增发背景

    2015 年12 月23 日,公司公告拟以发行股份和支付现金方式,收购郑州金惠100%股权、华网工程100%股权,同时配套募集资金约11 亿元。郑州金惠交易价格为17.9 亿元,华网工程交易价格为2.928 亿元。

    投资逻辑

    金惠是国内领先的图像识别公司:郑州金惠是国内最早从事深度学习技术研究,以及把该技术应用在图像识别产品中的公司之一。2008 年国家工信部斥资数千万元购买“金惠堵截黄色图像及不良信息专家系统”一年使用权和服务,佐证了公司的行业地位;

    积极拓展图像识别技术在“机器人”等7 大领域推广:目前金惠2/3 收入来源为教育信息化集成业务。未来金惠将积极拓展图像识别技术在信息安全类(运营商、教育、公安、网信办),智能视频分析类(智能交通、高铁、电力)7 大行业中的应用。其中借助于长高的电力行业背景,有望在无人值守变电站巡检机器人领域率先取得突破。

    收购甲级设计院,协同效应显著:本次收购的华网工程是国内少数几家甲级设计资质的民营设计院,未来将与公司形成明显的协同效应,实现产业链自然延伸,带动设备销售以及业务规模的扩张;同时,有望开展用户侧微电网运营业务,布局售电市场,切入能源互联网。

    新能源汽车板块,定位专业核心零部件制造商:公司电动汽车高压配电总成业务有望于2016 年放量,同时参股杭州富特的18.69%股权将于未来带来丰厚投资收益。此外,公司会持续在电机、电控、空调领域寻求外延式发展。投资建议与估值

    由于本次重组尚存在不确定性,这里仅对公司现有业务进行估值,预计2015-2017 年EPS 分别为:0.17、0.37、0.42。其中预计2016 年开关主业可贡献1 亿净利润给予40x 估值,新能源汽车贡献3000 万净利润给予60x估值,光伏EPC 贡献7000 万净利润给予20x 估值,上调目标价至14 元。

    此外,综合考虑金惠业务的稀缺性、广阔前景以及目前的盈利情况,保守给予公司150 亿市值,对应目标价18 元(考虑增发股本)。

    风险

    重组未通过证监会审核

    金惠业务拓展进度低于预期