投资要点

    高压隔离开关传统龙头企业。长高集团是位于湖南长沙的一家传统高压隔离开关供应商,目前仍然是该领域名列前茅的民营企业。公司2010 年登录深圳中小板,2015 年营收、归母净利润分别为6.6 亿元、6812 万元,同比增长39%、-25%。公司去年在输配电领域订单大幅增加,同时开拓了光伏、新能源汽车领域的市场,可以说经过了继往开来的一年。

    传统输配电业务去年量价双降,今年料迎来高峰。与其他电力设备企业类似,公司2015 年交货受客户工程进度影响收入下降了8%,受激烈价格竞争影响毛利率下降5%,但与大体量国有企业相比仍属于行业中上水平。国网去年对高压开关设备招标共7 次,而公司披露开关设备类产品未确认收入在手订单达7.86 亿元,可以说是史上订单最多的一年,若今年确认,预计主业收入将增长90%。去年公司的220kV GIS、550kV 隔离开关还完成了国际型式试验,备战海外市场。

    光伏EPC 业务加速扩张,保守估计将增长126%。2015 年下半年公司签订了河北邢台40MW、陕西神木50MW 两个光伏EPC 工程,分别将为公司贡献2.6 亿元、2.7 亿元收入,目前尚有3.7 亿元将在2016 年确认,是2015 年收入体量的2.26 倍。预计今年公司将通过并购华网工程(电力总包甲级资质)、自行开发路条等方式继续扩张,预计将新增200MW 光伏电站EPC 项目,落实后可为未来贡献17 亿元左右收入。

    新能源汽车高压配电箱产品崭露头角,投资杭州富特颇具潜力。公司结合自身的技术优势,从2015 年下半年开始研发生产高压配电箱和转接盒产品,在短短半年内产生6000 万元收入。目前客户有陕汽、力帆、众泰、东风等主要车厂,每个月销量已达1000 万元以上。我们以今年1 月份市场数据测算,市占率已达20-25%。去年公司还参与了杭州富特科技的B 轮融资,占股比18.7%,该公司专注于新能源汽车车载充电机和DC/DC 转换器等核心零部件产品,目前在该细分领域全国第一。

    增发收购郑州金惠,进军信息安全领域。公司今年1 月复牌并公告定增预案,作价17.9 亿元收购郑州金惠。该标的是一家在教育信息化、网络信息内容安全、视频智能分析等领域深耕十多年的计算机软件企业,承诺2016/17/18 年净利润分别为0.89 亿元、1.22 亿元、1.63 亿元。该公司未来将从单纯的图像识别软件销售拓展到为运营商、公安、高铁、国家电网、教育等行业客户提供图像识别解决方案,是我国该领域最为优质的标的之一。本次重大资产重组分为换股认购资产16.3亿元、募集配套资金11 亿元两部分,发行股价分别为9.15 元、8.3 元,当下股价颇具安全边际。

    风险因素:传统业务未来订单不达预期、重大资产重组失败。

    盈利预测及估值:我们预计不计增发情况下公司2016/17/18 年的归母净利润为1.97/2.9/3.78 亿元,预测EPS 分别为0.38/0.55/0.72 元。根据各业务分布估值法(输配电业务1 亿元净利润保守对应25 亿市值,光伏业务0.7 亿元净利润对应14 亿元估值,新能源汽车业务15 亿估值,共54 亿元估值)。若考虑此次增发,根据同类公司保守给予郑州金惠36.6 亿估值(2017 年30 倍),华网工程4.5 亿估值(2017 年20 倍),目标市值95.15 亿元。若对应增发后8.36 亿股本,目标股价11.38 元。首次覆盖,给予“买入”评级。