新型电力系统建设推动电网投资高景气：南网规划“十四五”期间，将投资6700 亿元用于电网建设，较十三五期间同比提升超30%，其中3200 亿元将用于配电网投资，国网提出十四五计划投入3500 亿美元构建新型电力系统。我们认为投资将呈现结构性增长的特点，重点投入的方向包括特高压、智慧变电站、配网升级、电网节能等方向。公司经过前期持续扎根，不断夯实基础，形成涵盖开关、组合电器、配网设备、EPC 完整的产业链，在电网投资的高景气下将实现快速发展。

    　　公司是隔离开关接地开关类产品全国制造业单项冠军。公司在隔离开关和接地开关类产品领域持续扎根了二十余年，产品形成从中压到特高压全电压等级的覆盖，为国内几乎所有特高压工程项目提供了产品和服务，隔离开关接地开关类产品被工信部认定为“全国制造业单项冠军”。新型电力系统下特高压建设持续推进，预计公司在特高压招标中份额稳固。

    　　布局组合电器产品快速放量，产品迭代升级贡献增长。组合电器（GIS）具备可靠性高、维护少、占地小等优势，正在替代传统敞开式开关。公司已具备110kV 和220kV 的组合电器产品，在2020 年已成为公司营收贡献最大的设备类产品。新产品550kVGIS 预计明年完成型式试验并在明年下半年投入市场。公司正在新建GIS 生产厂房，也是公司今年非公开发行的募投项目之一，建成后预计可达到25 亿元的产能。

    　　EPC 项目逐步放量，新能源项目有望成为公司重要业绩增长点。公司拥有国内为数不多的民营甲级资质的设计院，可在全国各地广泛参与各省级电力公司的投标；同时公司具备新能源项目的开发、建设和运维的经验和能力，也具备新能源项目开发中电气装备供应能力。在双碳目标下，我们认为公司将加速推进新能源项目开发模式，利用渠道、设计和建设能力的优势，寻找电站运营方共同推进新能源项目的开发。

    　　配网设备布局全面，有望持续收益配网建设。公司在配网方面已具备真空断路器、高压开关柜、高压环网柜、箱式变电站等产品，同时储备了12kV非晶合金变压器、一二次融合柱上真空断路器等新产品。公司除了继续重视两网集招订单外，同时加强销售队伍建设，加大对二三级市场的开发力度，未来随着销售渠道下沉，配网业务有望收获高增长。

    　　盈利预测：十四五期间电网投资高景气，公司提早布局对产品进行技术迭代，预计明年550kVGIS 产品和组合电器产能扩充项目都将落地；同时公司进行渠道改革，2020 年新能源EPC 项目和配网设备收入也开始呈现出高增的趋势。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为20.13 亿元、24.9 亿元、29.8 亿元，实现归母净利润分别为2.79 亿元、3.57 亿元、4.74亿元，对应EPS 分别为0.45、0.58、0.77，对应当前股价的PE 倍数为23X、18X、14X，维持公司买入评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、价格战、原材料价格上涨、系统性风险。