事件：长高集团发 布 2021 年年度报告，公司 2021 年实现营收 15.21 亿元，同比-2.59%，归母净利润2.51 亿元，同比+17.85%，扣非归母净利润1.88 亿元，同比-5.4%。业绩基本符合预期。

    点评：电力工程设计资质形成拉动效应，一体化能力增强。报告期内输变电设备板块实现21987 组/台/间隔销售，实现收入13.15 亿元，同比+0.34%，毛利率为35.4%，同比提升0.64pct;电力设计与工程施工实现收入1.67 亿元，同比+33.32%，长高华网电力承接了35kV 兰蓉变综合改造工程及邵阳、张家界的12 个35kV 农网项目EPC 总包，带动电力工程施工业务营收0.92 亿元，同比+97.67%，电力能源设计与服务总包板块整体毛利率为18.95%，同比提升0.3pct;

    渠道下沉及销售制度改革初见成效，南网开拓取得突破。公司发力配网，下沉销售渠道，在湖南、湖北、山东、江苏等9 个省区推进销售试点改革，负责配网业务的子公司长高森源电力设备实现营业收入1.74 亿元，同比+16%，实现净利润1745.65 万元，同比+55.36%。报告期内公司积极开拓南网市场，实现隔离开关在南网市场的回归，同时完成了组合电器和开关柜在南方电网的资质审核，华南地区实现销售收入3916.2 万元，同比+0.45%。

    GIS 产品线研发升级，22 年内静待新品落地。公司GIS 业务子公司长高电气实现营业收入6.46 亿元，同比+6%，净利润7737.23 万元，同比+37.98%，报告期内产品订单增加，成本管控优异。公司126kv GIS 降本结构产品正调研设计，126-252kv GIS 混合气体产品已完成研发设计及样机制作，252kv GIS 双断口隔离开关预计8 月前完成相关型式试验，550kv GIS 预计年内形成销售收入。随着新品落地，公司在国南网中标率及订单占有率有望提升。

    投资建议：公司GIS 业务盈利有望随新品落地提升，下沉渠道发力配网及分布式发电业务，预计22-24 年实现营业收入27.97/50.34/52.32亿元，归母净利润4.01/6.38/6.47 亿元，EPS 分别为0.65/1.03/1.04 元，对应PE 分别为8.55/5.38/5.30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：GIS 新品投标不及预期；分布式发电业务不及预期