平安观点：

    收购标的与公司业务具有互补性。南通纳百园主要从事医药、农药和染料中间体生产，目前拥有丙二腈、氯乙酰胺、氰基频哪酮、氯烟酸、二氯吡啶等16 种产品的生产能力，和先正达、诺华等国际农药及医药巨头发展业务合作关系。

    公司现有医药中间体业务包括多肽类中间体（氨基酸保护剂和保护氨基酸）以及定制医药中间体，其中后者主要为国际大型药厂在研药提供中试和放大阶段的相应中间体，与纳百园业务互补性强。此次收购将使公司获得新的医药中间体产品生产能力，并且涉足业务模式较接近的农药中间体。

    收购突破公司产能瓶颈，南通基地有望扮演重要角色。目前公司医药中间体生产基地位于苏州高新区，考虑到苏州市定位，公司现有厂区扩张或受到限制，并且未来化工厂进入专门化工园区符合产业政策引导方向。

    纳百园位于南通市如东县洋口化工园区，占地108 亩。通过技术改造，公司将可利用纳百园现有产能，同时收购对象较大的占地面积也为公司未来医药中间体进一步扩展提供了空间。我们认为未来南通将在公司医药中间体业务中扮演重要角色，有望成为公司医药中间体最主要生产基地。

    收购价格合理。根据公告，2010 年纳百园总资产为8548 万元、净资产5377 万元，实现净利润8.6 万元。我们认为收购事项对公司医药中间体产能扩张意义大于收购对象自身业务，采用净资产评估较为确切，按照意向收购价格计算，此次收购对应2010 年PB 为0.84~1.21，收购价格合理。

    维持“推荐”投资评级。我们认为收购对公司医药中间体推动将从明年体现，暂维持2011~2012 年EPS 0.96 元和1.59 元盈利预测，对应昨日收盘价的PE 分别为36 倍和22 倍。看好收购对公司医药中间体促进作用，维持“推荐”投资评级。

    风险因素：收购尚有一定不确定性、整合风险。