事件：

    公司发布募投项目进展公司公告，首发募投项目正式投产。公司募集两个项目《年产52,000吨造纸化学品扩产建设项目》和《年产450吨医药中间体扩建项目》位于苏州浒关工业园区，投资总额2.09亿元，其中募集资金投入部分为1.6亿元。2012年2月27日，公司收到苏州高新技术开发区安监局审查通过文件；2012年3月31日，公司收到苏州市环保局审查通过文件。公司通过了安全、环保验收，标志着募投项目正式投产。

    观点：

    公司募投项目投产延后是11年业绩低于市场预期的主要原因。公司于2010年7月20日登陆A股市场，首发募投项目为《年产52,000吨造纸化学品扩建项目》和《年产450吨医药中间体扩建项目》，其中增加的产能包括1.7万吨的造纸化学品及460吨的医药中间体。该项目建设期为一年，所以市场预期该募投项目将于11年中期投产。而实际上，至2011年6月30日，公司募投项目投入进度已达到100%，车间安装调试已经完成，扩建项目已获准进入验收前试生产状态，但意外因素的影响，公司的投产出现了延后，直至2012年3月底才完成安全、环保验收，实现了正式投产。

    公司募投项目延后的主要原因是废水处理系统的升级改造以及药品GMP新规增加了要求。虽然短期对公司业绩造成一定影响，但是对公司长远发展是利好。江苏省环科院专家对浒关工厂废水处理系统环境保护升级改造方案进行了周密设计，公司于2011年11月起进行了“曝气系统加盖收集、尾气经多级塔吸收”和“蓄热式废气氧化炉”的升级改造工作。由于公司苏州基地未来有向原药延伸的规划，所以公司也严格的执行GMP新规，对生产基地进行改造，为公司未来发展打下基础。

    公司募投项目正式投产消除了市场担忧。2011年公司业绩未能实现如期增长后，市场普遍对其业绩担忧情绪增加。此次募投项目的正式投产消除了部分的市场担忧。公司于3月份安全、环保验收通过后，将名正言顺的进行正常生产。

    期待公司收购后的整合释放业绩。公司2011年收购天安化工与南通纳百园具有战略意义，公司主营业务将获得较大程度发展。天安化工主营业务为光气，光气是公司AKD造纸化学品生产的必需原料，天安化工具有3万吨的光气牌照产能，未来光气仍有扩产计划。

    南通纳百园是公司主要打造的医药中间体生产基地，未来规模也将进一步扩大。纳百园目前主要产品是丙二腈，未来计划打造氰基系列产品，比如氰化钾下游产品，氰化钾剧毒，该品根据《危险化学品安全管理条例》受公安部门管制。南通百纳园具备氰化钾生产资质，同样体现为一种资源。氰化钾可生产高级医药中间体，提升公司中间体盈利水平。此外，公司已有的多肽相关的中间体业务，氨基酸保护剂、保护氨基酸仍将继续作为业务之一。

    市场对于天安化工与南通纳百园的业绩贡献仍有一定的担忧成分，相信随着公司整合效果的逐步显现，市场情绪将出现明显改观。

    结论：

    公司募投项目的正式投产消除了市场部分担忧情绪，期待公司关于天安化工以及南通纳百园整合释放业绩。我们预计公司12-13年EPS分别为1.00、1.37元，最新股价21.76元，对应PE分别为22、16倍，鉴于公司12年将有较多的增长点，维持公司“强烈推荐”投资评级。