事项：

    2012年公司实现收入10.44 亿元，同比增长19.47％，归属于上市公司股东的净利润7287万元，同比减少 3.84 ％，每股收益 0.30 元，利润分配预案为每 10股派现金红利1.5 元。

    平安观点:

    2012年公司处于调整期：

    2012年公司处于全面调整期，业绩与2011年基本持平。苏州浒关生产基地进行了原料药GMP以及FDA认证，生产受到了较大影响，2011年收购的南通纳佰园（100 ％股权）和2012 年完成收购的山东天安（81.43％股权）处于整合期，整合效应难以在 2012年显著体现，使得公司管理和销售费用上升超过收入增速。分产品看，AKD系列产品较为平稳，销量增长4％，同时产品价格略有下降，但低于原材料，因此，虽然收入同比下降9.9％，毛利率提升2.97 个百分点至19.95％；医药中间体收入规模与 2011年相当，而由于收购公司业务叠加，2012年公司新增了农药中间体和光气衍生品及加工业务。

    生产布局逐渐清晰：

    从2012年下属公司报表看，南通纳佰园实现1.4亿元收入和1025万元净利润，山东天安收入和利润分别达到1.5 亿元和1100万元，而公司2012年农药和医药中间体总收入在3 亿元左右，因此，2012年中间体生产基本上由纳百园和天安化工完成。未来公司将形成苏州本部原料药、纳佰园和天安化工中间体为主的产能分布，生产布局逐渐清晰。

    2013年有望改善：

    2013 年公司有望改善。原料药方面，GMP认证以及药品申报已经进入最后阶段，其中葡甲胺于今年4 月12日通过美国FDA cGMP 审核，2013年有望成为公司原料药起步年；中间体方面，配合增发项目，公司导入了TRP、DBSO等盈利较强的新品，预计从 2013年陆续贡献利润；造纸化学品产能提升后，恢复销售增长。

    维持“推荐”评级：

    我们将公司2013、2014年EPS由此前的0.47 元和0.61 元下调为0.42 元和0.55 元，对应 4 月17日收盘价PE分别为26倍和20倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：整合效果低于预期、新产品销售低于预期、产品价格波动。