投资要点:

    2013 年,公司实现营业收入11.22 亿元,较上年增长7.44%,归属于上市公司股东的净利润4,702.53 万元,较上年下降35.47%。基本每股收益0.18 元,同比下降40%。

    报告摘要:

    AKD 系列毛利率大幅下滑,导致公司净利润下降。13 年公司的主要产品AKD 系列销量增长7.81%,其他造纸化学品销量增长28.48%,医药销量增长61.81%。在销量增长的同时产品毛利率却普遍下降,对业绩影响重大。综合毛利率16.06%,比12 年下降4.96 个百分点。分品类中AKD 系列13 年毛利率12.06%,同比下降7.89 个百分点,下滑最严重。其他造纸化学品毛利率25.15%,同比下降4.46 个百分点。医药中间体及原料药毛利率19.11%,同比上升3.61 个百分点。

    期间费用率基本持平。

    13 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.65%、6.11%、1.89%,同比分别变动0、-0.6、0.36 个百分点。期间费用率11.65%,比12 年减少0.24 个百分点,变动不大。

    公司进军保健品业务,估值向原料药保健品切换。

    公司与韩国星宇合资设立了苏州天森保健品有限公司,积极利用公司的现有资源向高附加值产业拓展。过去几年中国的保健食品市场平均增速超过20%,但目前亚洲发达国家/地区的人均保健品消费是中国的12.1 倍,北美是中国的8.8 倍,预计国内市场依然能保持20%的增长,未来五年内有翻倍的空间。公司完成收购天立原料药,浒关工厂加快从医药中间体向原料药产业升级,2013 年分二次通过GMP 认证,六个产品获得了GMP 证书。硫酸氢氯吡格雷(心血管药)、瑞巴派特(胃药)等原料药需求有广阔空间。

    盈利预测与估值。

    预计公司2014、2015 年的EPS 为0.27、0.38,对应当前股价PE 为46X、33X,看好公司从造纸化学品向医药保健品的估值切换带来的投资机会,维持“增持”评级,目标价16 元。