事件:

    公司4 月2 日发布公告称,合资设立子公司—天森保健品已完成工商注册登记。天森保健品为公司与韩国星宇合资建立,公司持股90%。

    主要观点:

    1.天森保健品成立标志公司正式进军保健品行业。

    有数据显示,中国保健品消费比例远低于发达国家。在欧美国家平均消费中,保健品消费占了总支出的25%以上,中国仅为0.07%,所以保健品在中国仍是朝阳行业。虽然国内保健品发展良莠不齐,但有正规产品的大品牌销售仍维持高速增长。公司与韩国星宇的合作为,公司依托已有医药中间体提供原料,星宇提供成熟的技术及配方,天马负责国内客户渠道的开拓,目前公司正加快渠道的建设。

    2、公司原料药2014 年正式放量。

    2013 年5 月,公司通过收购大股东旗下天立原料药100%股权,一年内顺利拿下了原料药的生产资格。截止目前,公司原料药有六个品种获得GMP 证书(葡甲胺、瑞巴派特、胞磷胆碱酸(钠)、氟康唑、枸橼酸喷托维林、硫酸氢氯吡格雷)。其中,葡甲胺(Meglumine)生产工厂已经通过美国FDA 的cGMP(药品生产管理规范)审核。

    2014 年以上几个品种将正式形成收入。此外,公司加快国外其他地区的认证步伐,未来将陆续加大出口原料药的力度。

    六个品种中,胞磷胆碱钠(酸)在国内基本属于独家产品,该产品既可以做原料药,也可以做保健品,看好该产品未来的发展空间。

    3、公司AKD 造纸化学品进入稳步提价周期。

    公司原业务AKD 造纸化学品为扩大市场份额过去一年价格低位,目前50%以上市占率(另两家位芬兰凯美拉及新加坡益海),且天安化工保障必需原料—光气,2014 年公司逐步进入稳步提价周期,目前价位1.32 万元/吨,高于去年均价10%左右。后续仍有价格上调可能。山东天安收购以来,公司对其进行了改造,包括设备改造及工艺提升,以提升天安的光气质量,为生产更加高端的光气下游中间体奠定基础;同时,加大环保排污设施建设,新上了污水处理设备。相信2014 年天安除了AKD 原料供应外,高端中间体的价值能够有所体现。

    结论:

    我们预计公司2014-2015 年EPS 预计公司2014、2015 年的EPS 为0.27、0.39,当前股价11.21 元对应PE 分别为42、29 倍,看好公司未来在保健品及原料药领域的巨大空间,维持公司“推荐”投资评级。