投资要点：

    “四万亿”投资效应减弱，上半年业绩与去年同期持平。公司2011 上半年实现收入4 亿元，同比增长5.49%，归属上市公司股东净利润5056 万元，折合EPS0.23 元，与去年同期基本持平，低于我们和市场预期（预期增长15-20%）。公司09、10 年实现快速增长，主要受益于“四万亿”投资的拉动，随着“四万亿”投资效应的减弱，公司上半年业绩增长出现明显放缓。

    原材料上涨及人工成本侵蚀毛利，下半年仍难改善。受钢材、水泥、塑料树脂等原材料价格以及人工成本的上涨幅度较大影响，公司综合销售毛利率下降4.66%至28.3%。其中公司的主营产品钢筋混凝土管材具有更强定价能力，毛利下降幅度较小，下降2%至34%，塑料管材受影响较大，毛利下降9%至17.8%。从目前来看，下半年原材料成本将继续维持高位，公司通过调整价格来传递成本的幅度有限，毛利率较难改善。

    产能逐步释放，关注水利建设投资进程。从上半年来看，水利建设投资并未加大，相反由于前两年的“四万亿”投资刺激效应减弱后，水利投资有所放缓。7 月中旬，中央再次以最高规格召开水利投资大会，我们认为水利投资进度将加快，资金落实可能性也明显提高，预计下半年至明年，水利投资建设将会逐步加大。作为管道行业龙头之一，公司将有望通过加快产能投放来最大程度的受益行业快速增长。目前，天津二期已基本建成投产，预计阜康一期、青铜峡PCCP 扩建项目及PE 技改项目将于明年投产，节水灌溉管材项目预计将于2013年达产，如水利投资进程加快，公司产能投放进度也有望提速。

    估值与盈利。预计公司11-13 年EPS 分别为0.62/0.82/0.99，维持“增持”评级。催化剂主要包括水利投资细则不断出台、公司产能投放进度加快。