投资要点：

    全年业绩下降2.3%，4 季度单季下降23%，拟每10 股转增5 股、派现1 元。

    公司公告2011 年年报，11 年实现营业收入9.95 亿元，同比增长16.8%，实现归属母公司净利润1.2 亿元，同比下滑2.3%，折合EPS0.54 元，与业绩快报一致。其中，4 季度收入3.65 亿元，同比增长45%，环比上升59%，归属母公司净利润1700 万元，折合EPS0.077 元，单季同比下降23%，环比下降67%。

    单季毛利率为22%，同比回落11%，环比回落15%。公司2011 年分配预案为每10 股转增5 股，派现1 元。

    原材料成本上涨及产品技术调整导致毛利率下滑，12 年毛利率有望回升。11年受原材料成本上涨的影响，钢材、水泥平均采购成本均上涨近10%，同时公司加大了混凝土管防腐成本支出，使得公司混凝土管道毛利率由2010 年的38.5%下降至2011 年的33.1%。受原油价格上涨的影响，公司塑料管毛利率也由2010 年的23.6%下降至2011 年的20%。尽管4 季度钢材、水泥等原材料价格均有所下跌，但公司4 季度供货的原材料主要在3 季度采购，加上4 季度防腐成本支出较高，导致毛利率大幅回落。从目前看，经过11 年4 季度的调整后，钢材、水泥等原材料价格均明显低于去年同期水平，原材料价格上涨压力明显减轻。另外，2012 年随着大型水利项目的逐步开工，预计大口径管材需求将明显增加，公司混凝土产品毛利率有望回升。

    积极调整募投，布局山西，年内有望明显受益。2011 年公司积极调整布局，瞄准山西大水网建设市场，在当地设立子公司，加大产能投放，一期工程将增加PCCP 管产能120KM，预计将于12 年9 月投产。据山西水利厅厅长表示，至2012 年4 月底，占大水网总投资（310 亿元）一半左右的四大骨干工程将全面开工，公司将有望明显受益于该工程的开工。同时，公司在山西生产基地的投产，将形成宁夏、山西、天津延线的北方市场战略布局，可以首尾呼应，大幅扩大公司产品覆盖范围，提高公司产能利用率。

    盈利预测与估值。随着资金的逐步落实，12 年下半年起大型水利开工有望加速，公司业绩将迎来拐点，我们维持公司12-14 年盈利预测，预计 EPS 为0.7/0.96/1.29 元，维持增持评级。短期行业催化剂为辽西北供水工程招投标（预计管材投资近100 亿，4 月初开标），随着水利投资的大幅增加，我们预计青龙管业在大型水利项目的中标概率有望提升。