事件评论

    公司1 季度营业收入基本与去年同期持平，毛利率延续4 季度低位同比下滑3.7 个百分点至22.4％，期间费用率较去年同期改善明显，销售费用率和财务费用率分别降低1.7 和1.2 个百分点。受毛利率下滑影响，营业利润同比负增长8.5％，不过政府补贴的增加增厚的了业绩，最终归属净利润同比负增长仅为2.8%。另外，公司经营现金流较去年同期大幅改善，主要是上年原材料购买充足本期减少购入导致。

    随着基建的复工，水利这一相对确定性更强的板块投资将迎来较快增长。

    根据政府的十二五规划和年初各地方省市上报的建设目标来看，今年水利建设也将进入开工密集期，南水北调、引汉入渭等一系列调水工程将带来PCCP 的需求爆发。

    西北和华北是我国水资源最贫乏的区域，急需区域间输调水工程来合理配置有限水资源，目前水利工程规划众多，预期西北、华北地区大量工程将陆续进入招投标阶段，管材市场规模巨大。公司目前产能正是布局在西北和华北，山西项目建成后公司将形成新疆、宁夏、山西、天津的带状北方市场战略布局，公司在西北的高市场占有率和其在华北区域的不断渗透将保障其在该市场的拿单能力，虽然目前在手订单有限（也与其产能布局有关），但预计今年始公司有望承接大量订单。

    西北作为公司核心市场将被巩固，华北不断得到拓展。各生产基地覆盖区域内潜在工程量大，公司接单能力强，外加不断加强的管控能力和成本端的改善，今年盈利能力有望恢复。预计2012-14 年EPS 分别为0.67、1.01和1.34 元，对应PE 分别为23、15 和11.6 倍，维持“推荐”评级。