2012上半年业绩下降12.14%，略低于预期。公司公告2012半年报，上半年实现营业收入2.98亿元，同比下降25.6%，实现归属母公司净利润0.44亿元，同比下滑12.1%，折合EPS0.13元，略低于我们预期的0.15元。其中，2季度实现营业收入2.98亿元，同比下滑38.5%，环比上升29.5%；实现归属母公司净利润0.36亿元，同比下降14%，环比上升331%。2季度综合毛利率为34.2%，同比上涨5.18%，环比上涨12.9%。

    水利项目开工放缓致业绩低于预期，原材料成本下降提升毛利率。2012上半年，受益于原材料成本的下跌，公司综合毛利率为29.27%，较上年同期提升0.98%。其中，PVC等塑料管原材料价格跌幅明显较大，平均采购成本预计下跌超过10%，上半年公司塑料管毛利率达25.7%，较去年同期提升7.97%。上半年公司混凝土管毛利率为31.2%，较去年同期下降2.77%，预计主要与公司加大防腐成本支出有关。自7月以来，钢材价格大幅下跌，水泥、PVC等原材料价格维持低位，均明显低于去年同期水平，预计公司下半年毛利率有望继续回升。上半年受经济下滑的影响，水利资金落实及项目规划进度总体放缓，公司新签订单及订单执行也因此明显放缓，导致公司收入同比大幅下滑，业绩低于预期。

    积极布局山西、甘肃，静待项目释放。尽管自2011年以来，公司订单增速总体放缓，但公司仍积极调整布局，加大山西、甘肃的产能投放，提前为后期水利项目的释放做准备。其中山西一期工程将增加PCCP管产能120KM，预计将于12年底投产，主要是瞄准山西大水网建设市场。2012年4月底，占大水网总投资（310亿元）一半左右的四大骨干工程将全面开工，预计年底公司将有望明显受益于该工程的开工。同时，公司利用自有资金在甘肃新增PCCP产能投放，一期工程将增加PCCP管产能80KM，预计将于13年底投产。随着公司在山西、甘肃生产基地投产，将形成甘肃、宁夏、山西、天津沿线的北方市场战略布局，可以首尾呼应，大幅扩大公司产品覆盖范围，提高公司产能利用率。

    盈利预测与估值。下半年，随着经济见底企稳及十二五水利规划出台，水利项目及资金有望逐步落实，预计公司订单有望逐步回暖。由于公司上半年订单及收入明显放缓，我们下调公司12-14年 EPS至0.32/0.42/0.53（原为0.41/0.52/0.68元），维持增持评级。