一、事件概述

    公司今日公布2012 年半年报，实现营业收入3 亿元，同比下滑25.6%；归属母公司净利润4442 万元，同比下滑12.1%；基本每股收益0.13 元。公司将在甘肃敦煌设立控股子公司投资1.7 亿元建设管道生产基地。

    二、分析与判断

    行业雷声大雨点小是公司业绩下滑最主要的原因

    虽然“十二五”期间水利投资高达1.8 万亿，较“十一五”明显提速，但仅就12 年上半年而言，水利投资增速仅为15%，同比反而有所下滑，我们认为行业投资增速下滑导致公司订单下降，从而使得业绩出现了下滑。从分业务板块看，混凝土管道和塑料管道收入均出现了下滑。

    毛利率上升和现金流改善是公司经营的两大亮点

    虽然公司业绩出现明显下滑，但公司依然有两大经营亮点：一是公司毛利率水平同比有所上升，二季度毛利率为34.6%，高于去年同期的29.3%，毛利率提升的主要原因是公司主要原材料树脂价格同比有所下降从而使得塑料管道毛利率大幅上升；二是经营活动现金流大幅改善，去年上半年公司经营活动现金净流量为-1.9 亿元，而今年上半年仅为-486 万元，主要原因是公司放弃了部分资金回笼困难的订单。

    生产基地雏形基本形成，静待行业投资实质性提速

    从公司陆续公告的投资计划来看，公司已计划在宁夏、新疆、山西、甘肃等地投资建设管道生产基地，但苦于水利行业投资并没有真正提速，因此即使有了投资计划，生产基地建设进度也较为缓慢，但我们认为只要水利行业投资实质性提速，公司生产基地建设也将提速，新增产能进入业绩释放期。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预测12-14 年公司EPS 分别为0.28 元、0.48 元和0.65 元，目前股价对应PE 分别为27 倍、16 倍和12 倍，考虑到未来水利行业投资提速明确，给予谨慎推荐投资评级。

    四、风险提示：

    水利投资继续低于预期，公司生产基地建设进度低于预期