事件:

    公司发布2013年半年报,1-6月份实现营业收入、净利润分别为3.75亿元、3810万元,同比增长25.72%、-14.24%;实现每股收益0.11元,低于预期。

    点评:

    南水北调工程进度放缓,导致收入增速未达预期。1-6月份,混凝土管和塑料管收入分别为2.3 亿元、 1.45 亿元,同比增长19.1%、37.89%,塑料管收入增速显著高于混凝土管,主要是南水北调项目因高温多雨等因素的影响,导致发货验收总体进度较缓,收入确认未及预期(华中地区仅确认9283万元,基本全为南水北调河南段)。

    毛利率下降、期间费用率上升,拉低营业利润增速。上半年毛利率27.67%,较去年同期下降1.6 个百分点;期间费用率14.46%,较去年同期上升2.25个百分点,其中销售费用率5.39%,上升0.55%,管理费用率9.93%,上升0.16%,财务费用率-0.86%,上升1.53%。劳动力成本上升较快、投资新设立的子公司各项成本费用较高、中标服务费增加、定期存款减少和贷款增加是造成毛利率下降、期间费用率上升的主因。

    在手订单依然充裕,保障业绩增长。上半年新签订单9.28亿元,正在执行订单13.7亿元,已签订尚未执行订单5.33亿元,目前在售订单共19.03亿元。随着南水北调河北段支线逐步招标、城市内涝陆续开始治理,公司订单有望再上新台阶,保障业绩增长。

    城市内涝倒逼政府加大治理力度。连续四年的夏季城市内涝,给经济建设和人们生活造成极大的不便,倒逼政府加大治理力度,北京等城市已有相应的规划迹象。4月1日,国务院发布《关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知》,要求明年底前将编制完成城市排水防涝设施建设规划,并力争用5年时间完成排水管网的雨污分流改造,用10年左右的时间建成较为完善的城市排水防涝工程体系。同时,6、7月份李总理三次强调要治理城市输水管网建设落后的局面,行业发展将迎来机遇性时刻。

    盈利预测及评级:由于南水北调工程进度的影响,我们调低公司2013年的业绩,预计公司2013-2014年EPS分别为0.34元、0.59元,考虑到公司在手订单充裕,保障业绩增长,维持“增持”评级。

    风险提示:南水北调河南段、河北段毛利率较低;十二五期间水利投资未达预期。