营收净利减少，新签订单拐点出现

    公司上半年实现营收2.81 亿元，YOY-10.6%；归属净利57 万元，YOY-96.5%；经营性现金流-3,832 万元，转为流出。二季度公司实现营收2.02 亿元，YOY-8.6%；归属净利188 万元，YOY-87.9%；经营性现金流-3591 万元，转为流出。公司业绩基本符合预期，15 年水利管材订单落地延缓，行业在手订单减少，因而业绩大幅下滑。进入2016 年水利投资周期性恢复，公司今年新签订单9.63 亿元，正在执行订单13.33 亿元，其中合同发货金额3.23 亿元，已签订尚未执行合同7.5 亿元。根据公司新签订单和行业订单确认周期来看，我们判断公司业绩拐点将会出现。

    混凝土管道业务缩减，塑管基本持平，营销力度加大

    公司上半年综合毛利率34.0%，提升7.1 pct。混凝土管道实现营收1.40 亿元，YOY-19.3%；毛利率39.1%，提升10.6%。塑料管道实现营收1.41 亿元，与去年同期持平；毛利率28.9%，提升4.0%。收入下降主要由于前期订单锐减，原材料等方面有所改善， 毛利因而提升。销售、管理、财务费用率分别为10.7%/19.1%/1.4%，提升3.9/5.2/0.2 pct，除收入缩减外，销售费用提高主要由于公司市场区域扩大，投标费用、管道运费和职工薪酬增加；管理费用中折旧与研发等费用增加；贷款增加导致财务费用增加。营运资本方面存货、应收账款等项目占比变动不明显。

    西北龙头进行多元布局，看好水利水务与管廊建设

    公司是西北地区供排水管道龙头企业之一，上半年公司加大销售力度，继续巩固区域地位并积极拓展水资源开发和污染治理，推动智慧水利水务业务。公司近期业绩是国家水利投资周期带动的，五年计划末期水利投资下降导致公司业绩下滑；16 年年初至今行业多项大型项目推进，订单情况预示了公司业绩拐点，同时混凝土管道行业第一梯队市占率达70%，水利投资回稳将带动公司业绩反转，此外公司在水务和地下管廊方面布局有助于提振增长速度，巩固公司行业地位，我们判断公司增速中期有回稳可能。

    订单拐点出现，维持“买入”评级

    预计公司2016~2018 年EPS 为0.17/0.19/0.22 元。公司是西北地区管业龙头，资产质量良好，考虑到水利行业和地下管廊的市场预期和公司订单情况，基于混凝土管道行业特质，认可给予2.3~2.4 倍PB 估值，目标价12.28~12.82 元，维持“买入”评级。

    风险提示：水利投资落地放缓；原材料价格波动；行业竞争加剧等。