事件：2023年Q1-Q3 公司分别实现营业收入/归母净利润12.25/0.11 亿元，同比-19.66%/-87.35%；实现毛利率27.89%，同比+0.88pct。分季度看，2023Q3 公司实现营业收入4.05 亿元，同比-23.48%；实现归母净利润-0.03 亿元，同比-106.74%。

    　　国内供排水管道领军企业，向上延伸设计咨询提供全方位服务。公司始建于1975 年，历经近五十年发展，在输水、排水、高标准农田建设领域已发展成为国内经营规模最大的生产制造企业之一，是国内目前唯一覆盖混凝土管道、塑料管道和钢管的规模化生产企业。2023H1 混凝土管/复合钢材/塑料管材分别实现营收3.17/1.40/2.43 亿元，营收占比分别为38.91%/17.14%/29.66%。同时公司通过控股子公司宁夏水利研究院为客户提供水利工程设计、工程咨询、工程勘察等专业技术服务，为宁夏区内水利勘察设计行业龙头企业，2023H1 设计咨询实现营收1.16 亿元，营收占比为14.18%。

    　　2023H1 新签订单同增11.46%，在手执行合同额达25.58 亿元。2023 年上半年，公司新签合同总金额为23.64 亿元（YOY+11.46%），其中管道制造类合同20.75 亿元（YOY+30.83%），设计咨询综合服务类合同2.89亿元。管道制造类合同中，混凝土管道/复合钢管/塑料管道分别新签15.48/0.60/4.68 亿元；2022 年结转合同金额15.11 亿元，其中混凝土管道/复合钢管/塑料管道分别为11.31/2.07/1.73 亿元；合同发货金额8.25亿元，其中混凝土管道/复合钢管/塑料管道分别为3.82/1.46/2.96 亿元；结转至以后执行合同25.58亿元，其中混凝土管道/复合钢管/塑料管道分别为22.45/1.12/2.02 亿元。

    　　1 万亿减灾救灾国债落地，预计水利项目为重点投入方向。2023 年年初以来国家水利政策频出，2023 年5 月《国家水网建设规划纲要》中提出，着力建设一批国家水网骨干工程并基本形成国家水网总体格局；10月新华社报道，中央财政将在23 年四季度增发国债10000 亿元，支持灾后恢复重建和弥补减灾救灾短板。今年以来我国多地遭遇暴雨、洪涝、台风等灾害，地方灾后恢复重建任务较重，预计防洪治理工程、城市排水防涝等方向将成为资金投入重点，对管材类企业形成业绩支撑。

    　　盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营收23.56/25.38/27.01 亿元，实现归母净利润0.95/1.22/1.49亿元，对应PE 分别为30.70x/23.91x/19.70x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超预期，原材料供应及价格波动，行业市场竞争加剧，已签合同延迟供货，盈利预测和估值模型不及预期