新冠疫情冲击消费、行业增产导致鸡价下行，公司上半年盈利下滑77%。鸡苗规模扩张、种猪业务拓展，有望平滑周期风险，公司盈利或维持高位。下调2020/21 年盈利预测，下调评级至“增持”。

    　　鸡价下行，1H20 盈利2 亿元。公司发布2020 年中报。报告期内，实现营业收入9.99亿元（同比下滑31%）、归属净利润2.04 亿元（同比下滑77%）。其中2Q20 盈利826 万元（同比下滑98%、环比下滑96%）。业绩表现低于预期。盈利下滑主要系鸡苗价格受新冠疫情冲击消费、行业增产的影响而下跌所致。我们对公司上半年的盈利估算拆分如下：1）商品代鸡苗盈利1.3 亿元-1.4 亿元：出栏2.1-2.2 亿羽，只均盈利约1.6 元；2）父母代鸡苗盈利0.4 亿元-0.5 亿元：出栏40-50 万套，套均盈利约10 元；3）种猪业务盈利约3000 万元。

    　　消费增长，鸡价维持高位可期。根据白羽鸡行业协会的统计，2020 年上半年的商品代鸡苗销量约24.5 亿羽，同比增长7%。结合父母代销量等数据，我们估计2020 年下半年的商品代供给增幅约10%-15%、2021 年的商品代供给增幅或继续增加，鸡价或相应承压下行。但是，考虑到行业供给增幅仍然偏低，同时非洲猪瘟导致的猪肉缺口巨大，有望继续带动鸡肉消费高增长， 1-2 年内鸡价仍有望维持高位。

    　　规模扩张+投资种猪，平滑周期风险。公司的生产性生物资产在2017 年至2019年持续增长，显示其种鸡规模重归增长，商品代出栏量也相应自2018 年起恢复增长。截至2020 年年中，公司的生产性生物资产达3.52 亿元，同比增长8%。

    　　我们预计公司未来的商品代鸡苗出栏规模有望继续扩张，从而对冲鸡价下行的风险。另外，公司近期公告在山西、河北通过投资设立合资公司的方式加大种猪业务规模。考虑到高盈利或刺激生猪养殖行业的补栏积极性在未来1-2 年内仍维持高位，我们预计公司的种猪业务扩张也有望相应受益。

    　　风险因素：鸡价上涨不达预期，爆发养殖疫情，食品安全事件。

    　　投资建议：鸡苗出栏规模的扩张、叠加种猪业务的拓展，有望平滑周期风险，公司盈利或维持高位。考虑到上半年盈利低于预期，我们下调2020/21 年净利润预测至6.51 亿元/3.12 亿元（原为16.1 亿元/5.75 亿元），维持2022 年净利润预测为2.2亿元。受公司股本变动的影响，2020/21/22 年EPS 预测相应调整为0.66/0.32/0.23元（原为2.80/1.00/0.39 元）。参考同类上市公司估值水平及公司历史估值水平，给予2020 年给予25 倍PE，对应目标价16.50 元，下调评级至 “增持”。