投资要点

    事件：益生股份公布2020 年三季报，前三季度实现营业收入14.61 亿元，同比-38.76%；归母净利润1.45 亿元，同比-90.13%；扣非净利润1.25 亿元，同比-91.51%。

    其中单三季度：公司营业收入4.62 亿元，同比-50.80%，归母净利润亏损5911.51 万元，同比-110.46%，扣非净利润亏损6170.49 万元，同比-110.96%。

    禽链价格低迷，公司盈利暂承压。行业供给仍在历史高位，三季度禽链价格涨幅低于季节性。2020Q1-Q3 山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3 元/羽，同比-49%、-60%、-69%。预计Q3 公司父母代鸡苗销量250 万套左右，销售均价约13.0 元/套，完全成本18-19 元/套，父母代估计亏损1200 万。预计Q3 商品代鸡苗销量约1.3 亿羽，同比增长约31%，均价约1.9 元/羽，完全成本约2.5 元/羽，每羽亏损0.6 元，商品代估计亏损近7900 万。Q3养殖业务估计亏损约9100 万。另种猪及设备销售盈利约3000 万。

    引种大幅增长，行业产能持续高位。2019 年行业高度景气，全年祖代鸡更新122.4 万套，同比+64%。2020 年1-9 月，疫情影响叠加行业自律限制，国内祖代引种75.8 万套，同比-5.7%。预计全年引种在100 万套左右，较2019 年回落。随着上游产能逐渐传导，三季度末全国祖代在产种鸡存栏107 万套，较年初+15%，同比+19%，协会企业父母代在产种鸡存栏约1520 万套，较年初-4%，同比-6%，仍在历史高位。

    关注去产能进度，静待禽价反弹。上游产能大幅增加、下游需求受新冠疫情及猪肉替代效应减弱影响旺季不旺，2020 年禽链价格跌至历史底部，行业整体低迷。随着亏损时间的延长，预计2021 年行业将加速去产能，禽价有望迎来反弹。

    投资建议：公司是国内种鸡龙头企业，产能持续扩张，未来随着苗价反弹，业绩弹性较大。我们调整公司2020-2022 年EPS 分别为0.11、0.12、0.13 元，基于2020 年10 月28 日收盘价，对应的PE 分别为：102.1、92.0、84.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、原料价格上涨、政策风险。