业绩回顾

    　　1Q22 公司归母净利润-2.9 亿元，符合我们预期益生股份公布1Q22 业绩：1Q22 收入同比-44.9%至3.2 亿元，归母净利同比-357.2%至-2.9 亿元，业绩符合我们预期。业绩下滑主因鸡苗价格回落叠加饲料原材料价格上涨，公司盈利能力整体承压。

    　　1）1Q22 公司白羽肉鸡鸡苗销量同比+41.3%至1.4 亿羽，但售价同比-65.0%至1.5 元/羽，导致白羽肉鸡鸡苗主业收入同比-50.5%至2.1 亿元；2）公司种猪当前自用为主，销量同比-57.3%至259 头，售价同比-56.4%至3,280 元/头，这令种猪收入同比-81.4%至0.8 亿元；3）此外，公司投资收益同比-764.7%至-1,085 万元，系参股公司北大荒宝泉岭业绩下滑。

    　　发展趋势

    　　行业产能有待去化，预计本年鸡苗盈利偏弱：本年以来，鸡苗价格维持低迷，据禽业协会数据，1Q22 商品、父母代鸡苗均价分别同比-70%、-6%，这源于2020 年、2021 年祖代更新量较高，令当前行业产能相对过剩。全年看，考虑祖代更新对终端影响有14~28 个月的滞后，我们预计本年鸡苗供应具有一定惯性，需求端，我们判断猪价或最早于2Q22 反转，有望提振鸡肉替代消费，改善上游鸡苗需求。整体上，我们预计本年鸡苗养殖盈利偏弱，结构上，我们判断下半年盈利表现有望较上半年环比改善。

    　　美国禽流感趋于严重，后续产能去化存超预期可能：美国是我国种鸡进口重要来源国，据海关总署，2022 年1~2 月种鸡进口中超90%来自美国。而法国、德国等主要来源国则因禽流感频发，种鸡进口仍未解封。近期美国禽流感趋于严重，我们认为若后续疫情蔓延至种鸡出口州，自美国进口也将因此受限。考虑2021 年国内种鸡进口占比高达70%，我们认为本年祖代产能去化或超预期，利好明后年苗价表现，公司主业也有望持续受益。

    　　积极拓展业务外延，公司长期发展空间广阔：1）公司自主研发了“益生909”小型肉鸡新品种，与进口品种优势互补，当前处稳步放量阶段，我们认为后续有望贡献新的业绩增长点；2）公司种猪业务已有4 个种猪场投产，当前正处产能爬坡期，后期产能释放有望支撑2022 年种猪销量增长。

    　　整体上，种鸡育种与种猪养殖业务稳步推进，看好公司长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023 年21 倍P/E。我们维持2022/2023 年归母净利预测1.4/4.2 亿元，维持目标价11 元，目标价对应2023 年26 倍P/E，+23%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。