事件：公司2022 年全年实现收入21.11 亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润-3.67 亿元，同比由正转负；单四季度，22Q4 公司实现营收6.89亿元，同比增长73.07%，实现归母净利润3536 万元，同比由负转正。

    　　2023 年一季度：公司实现营收9.14 亿元，同比增185.27%；实现归母净利润3.14 亿元，同比由负转正。

    　　鸡苗价格快速上涨，公司Q1 盈利大增。受产能增加以及养殖补栏需求低迷影响，2022 年白鸡商品代鸡苗价格仍在历史低位，Q1-Q4 山东鸡苗价格为1.43/2.81/2.80/3.29 元/羽，分别同比-65.8%/-31.8%/+5.7%/+90.2%。

    　　公司2022 全年鸡苗总销量达到6.51 亿羽，同比增38.77%。拆分来看，预计父母代外销量达到1500 万套左右，年销售均价约19 元/套，全年父母代鸡苗实现微利。预计商品代鸡苗销量5.6 亿羽左右，单羽亏损约0.5-0.6 元。2023 年一季度，节后鸡苗价格快速上涨至6 元/羽以上，带动公司盈利大增。Q1 公司鸡苗总销量达1.74 亿羽，同比增12.72%。预计Q1白鸡父母代鸡苗销量约300 万套，均价约45-46 元/套，商品代鸡苗销量约1.48 亿羽，单羽盈利达到约1.5-1.6 元。

    　　自主研发品种“益生909”逐步放量。2022 年公司自主研发的商品代鸡苗“益生909”批量供应市场，全年共销售“益生909”销量7643.69 万羽，实现营业收入1.16 亿元，均价约1.5 元/羽，23 年Q1 销售量达到2336.23万羽，同比+53.48%，实现营收4345 万元，未来随着益生909 小型肉鸡性能不断提升，市场规模有望继续扩张，公司预计2025 年益生909 产量将增至3 亿羽。

    　　供需两端影响，禽链价格景气上行。从供给端看，2022 年受海外疫情引种端断档影响，全国祖代更新及强制换羽合计122 万套，同比-14.6%。

    　　2023 年1-3 月，全国祖代更新及强制换羽合计37.7 万套，同比+0.4%。3月末全国白鸡祖代存栏168.7 万套，同比-6.2%，其中后备存栏49.85 万套，同比-26.3%，在产存栏118.9 万套，同比+6.4%；父母代存栏7884.0万套，同比+21.2%，其中后备存栏3567.3 万套，同比+25.8%，在产存栏4316.7 万套，同比+17.7%。根据产能传导周期，祖代引种受限造成的供给缺失将于今年下半年传导至商品代。从需求端看，疫情放开后，白羽鸡各类消费场景快速增加，白鸡终端消费持续改善。供需两端改善下，预计2023 年禽链价格整体呈景气上行趋势。

    　　种猪销量快速增长。22 年公司猪板块共实现营收3437 万元，同比-18.23%，其中种猪销量达到2922 头，同比增44.37%，头均售价达到3481 元左右，预估种猪业务实现微利。2023Q1 公司种猪销量达392 头，同比增51.35%，头均售价约4169 元。公司将种猪业务作为长期战略布局，后续种猪销量稳定增长将为公司带来新的盈利增量。

    　　猪鸡双轮驱动，产能稳步扩张。为满足公司生猪与种禽供种的需要，公司拟募集11.6 亿元用于建设种猪养殖与种鸡孵化项目。预计项目建成后，商品猪最大年产量增加约20 万头，原种猪最大年产量增加约5 万头，二元种猪最大年产量增加约7 万头，仔猪最大年产量增加约9 万头；种蛋最大年孵化量增加约1.46 亿枚。公司实现种鸡、种猪双轮驱动，将进一步提升公司持续盈利能力。

    　　费用情况：2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.44%/6.91%/ 4.53%/3.86%，同比变动-0.14pct/+1.55pct/+2.03pct/+1.02pct。

    　　公司管理费用率、研究费用率和财务费用率有所提升，主要系公司青岛酒店房产计提折旧费用、为补充流动资金增加银行贷款导致利息支出增加以及持续投入小型白羽肉鸡研发和疾病净化等项目所致。

    　　投资建议：受22 年海外引种受限影响，目前白羽鸡景气度仍在高位，公司作为白羽鸡种源龙头企业，将充分受益于行业β上行。我们预计2023-2024 年公司EPS 分别为1.31、0.77、0.69 元，基于2023 年4 月20 日收盘价对应PE为10.6、17.9、20.1 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。