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益生股份(002458)机构评级研报股票分析报告

 
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益生股份(002458):聚焦畜禽良种 受益于白羽肉鸡周期景气回暖

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2023-12-26  查股网机构评级研报

  益生股份:聚焦高代次畜禽良种,白羽肉鸡商品代鸡苗销量全国第一。益生股份成立于1989年,2010 年深交所上市,公司专注高代次畜禽种源,主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。深耕肉种鸡产业30 余年,2023H1 鸡业务贡献公司95%的营收。历经30 余年发展,公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业,祖代肉种鸡年存栏约40 万套,饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约1/3;同时,公司亦是中国最大的白羽肉鸡鸡苗外销企业,2022 年公司商品代鸡苗外销量达5.6 亿羽,市占率约8%。

      全球白羽肉鸡种源供应高度集中,海外引种趋紧,行业种鸡存栏高位回落。全球白羽肉鸡育种行业呈现双寡头垄断格局,安伟捷、科宝二者合计市场份额超90%。中国白羽肉鸡种源曾长期完全依赖进口,受禽流感影响,主要引种国几度更迭,目前主要引种国为美国。2022 年5 月美国爆发高致病性禽流感,密西西比州、阿拉巴马州等主要引种州相继出现疫情,中国白羽肉鸡引种受阻,2022 年全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为41 万套,同比-63.4%(全年祖代更新96.3 万套,同比-24.5%)。反映到2023 年祖代种鸡存栏出现明显下滑,参考畜牧业协会数据,2023 年11 月,全国祖代白羽肉鸡在产祖代种鸡存栏114.1 万套,同比-13.3%,较高点(22 年10 月)下滑约16%,对应到父母代雏鸡供应量于23Q3 起同比下滑(23Q2 同比+8%,23Q3 同比-4%,23M10-11 同比-15%)。参考白羽肉鸡生产周期,预计产能收缩在2024 年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑,推升行业景气。

      “种鸡+种猪”双轮驱动可期,自研品种“益生”909 市场空间广阔。公司与安伟捷公司长期稳定合作,保障种源供应,祖代种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约1/3。同时,公司为“利丰”种鸡国内独家供应商,“利丰”种鸡性能优异,具备抗病力强、成活率高、出栏体重大、料肉比低等优势,市场认可度较高,相较科宝及国产种鸡具备明显溢价。

      2015 年起,公司开始进行肉鸡新品种培育,自主培育小型白羽肉鸡新品种“益生909”于2021 年12 月通过国家畜禽新品种认定,“益生909”相比817 肉杂鸡具备0.4-0.8 元/羽的销售溢价,且价格波动小,盈利稳定。随着小型白羽肉鸡近几年市场接受度的逐步提高,公司亦逐步增加益生909 产能,计划到2025 年销量增加至3 亿羽。公司种猪业务已布局超20 年,主销法系、丹系种猪,性能优异。2022 年公司定增募资11.6 亿元(2023 年11 月发行成功),计划将募集资金中的64%投入种猪养殖产能的扩张,全部种猪场投产后,公司原种猪存栏将达1.2 万头,年可提供原种猪10 万头,祖代种猪存栏将达1.5 万头,年可提供二元猪12万头。

      投资分析意见:看好公司受益于行业景气回暖,首次覆盖,给予“增持”评级。2022 年末祖代种鸡存栏量高位下滑,2023 年中传导至父母代种鸡环节,父母代鸡苗销售量出现明显下滑,预计全国商品代鸡苗供应量在2024 年将有所回落,催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头,有望充分受益。预计公司2023-2025 年实现营业收入33.5/39.6/37.6 亿元,同比+59%/+19%/-5%,实现归母净利润7.9/12.8/7.4 亿,当前股价对应PE 估值水平为14X/9X/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:鸡苗价格大幅波动;禽流感疫情风险;原材料价格大幅波动。

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