24Q1 实现归母净利润1.09 亿元、同比-65%，维持“买入”评级公司发布2024 年一季度报告。24Q1 公司实现营业收入6.87 亿元，同比-25%、环比+21%，归母净利润1.09 亿元，同比-65%、环比扭亏。公司盈利同比下滑主要受鸡苗价格下跌拖累。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为12.39/12.71/5.97 亿元，对应EPS 为1.12/1.15/0.54 元。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 14 倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生2024 年盈利18 倍PE，对应目标价20.16 元，维持“买入”评级。

    　　鸡苗跌价拖累盈利，商品代鸡苗供应收缩

    　　24Q1 鸡苗价格同比下滑拖累盈利。我们估算公司盈利主要由白羽肉鸡苗业务贡献，其中父母代、商品代白羽肉鸡苗或分别贡献盈利0.2~0.5 亿元、0.7~1 亿元左右，分别同比下滑约65%~75%、50%~60%，909 鸡苗或基本盈亏平衡、种猪及其他业务或仍小幅亏损。鸡苗业务细拆来看，量方面，24Q1 公司累计销售鸡苗1.3 亿只、同比-13%，其中父母代鸡苗销量或变化不大、基本维持在300~350 万套之间，主要系商品代鸡苗减量，商品代鸡苗销量减少一方面是因为2022 年鸡苗停孵期在12 月、2023 年鸡苗停孵期跨越了2023 年12 月和2024 年1 月导致的季节性减少，另一方面也与公司生产计划安排调整有关。价格方面，24Q1 公司鸡苗销售单价约4.21 元/只、同比-19%，我们估算24Q1 公司父母代鸡苗价格基本在25~35 元/套之间、同比下滑或超40%，商品代鸡苗价格约3.4~3.8 元/羽、同比下滑约15%。

    　　利丰、益生 909 性能优，规模持续扩张可期

    　　公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算2023 年其父母代鸡苗市占率约 20%、商品代鸡苗市占率约 8%；同时，公司自主研发的“益生 909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在 2025 年商品代肉鸡苗和益生909年销量合计 10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。

    　　2024 或现供需缺口，商品代苗价格或迎上涨

    　　2022 年祖代引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，24Q1 上市公司鸡苗销量同比减少或侧面印证行业鸡苗供应已有所收缩。我们预计2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。