本报告导读：

    　　白鸡产业链价格未来或将逐渐回暖，公司业务集中于利润最丰厚的种鸡环节，且公司龙头优势明显。未来销量有望继续增长，单羽盈利也将迎来改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议。基于公司在国内的龙头地位及 26年盈利改善趋势，我们给予公司25-27 年EPS 为0.18/0.56/0.74 元。参考可比公司，并考虑公司在禽业务上的龙头地位，给予估值溢价，给予公司2026 年PE20X，给予目标价为11.30 元。

    　　白鸡产业链价格低迷，但种鸡端仍然利润最丰厚的环节。25 年以来白鸡产业链主要产品价格低迷，鸡苗、毛鸡、鸡肉产品价格均较为低迷。但分环节来看，种鸡仍然是养殖利润最好的环节，25 年全年平均父母代肉种鸡养殖利润为0.1 元/羽，而毛鸡养殖和毛鸡屠宰全年平均利润为-0.9/-0.2 元/羽。而这一情况在近年来经常发生，23 年和24 年同样是肉种鸡养殖全年平均有盈利，而毛鸡养殖和毛鸡屠宰则是全年平均亏损。种鸡端仍然是白鸡产业链价值最高的环节。

    　　益生股份是种鸡行业龙头。益生股份主要引进、繁育世界优质畜禽良种，向全社会销售父母代鸡苗和商品代鸡苗等产品，是我国最大的祖代肉种鸡饲养企业，饲养规模在近20 年内雄踞全国第一，约占国内进口白羽肉鸡市场的1/3。2024 年公司共销售父母代种鸡1200多万套，销售商品代鸡苗5.7 亿羽，销售益生909 小白鸡8200 多万羽。25 年全年益生股份累计引进利丰祖代白羽肉种鸡达26.6 万套，同比+13.9%，占全国祖代肉种鸡引种总量的46%。因此，未来公司的种鸡销售或将继续保持增长，龙头地位将进一步加强。

    　　种猪业务逐渐放量并贡献利润。24 年公司种猪销售3 万头，其中原种销售1 万头，二元种猪销售2 万头。25 年前11 个月累计出栏已经达到9.5 万头。由于公司生猪产品同样集中在产业链上游，利润水平相对更高，25H1 公司生猪业务毛利率达到25.5%，明显优于其他生猪养殖类企业。未来随着公司的生猪产能逐渐释放，种猪销量或将进一步增加，也将为公司带来新的利润点。

    　　26 年公司利润或将大幅增长。25 年受累于价格低迷，公司盈利不佳，但随着行业产能的去化，26 年产业链价格或将修复，而公司的业务集中在利润丰厚的种鸡端，或将率先受益。同时公司种猪业务也将贡献新的利润增长点。因此，26 年公司利润或将迎来增长。

    　　风险提示：引种中断，消费不及预期；出现超预期畜禽疫病。