25 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：2025 全年收入29.52 亿元，归母净利1.65亿元，分别同比-5.85%/-67.17%，全年业绩受商品代鸡苗价格承压有所下滑，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　25 年鸡苗均价下滑致业绩回落，4Q25 苗价走高带动业绩回升。

    　　1）我们估算，2025 年公司销售商品代/父母代鸡苗6.4 亿羽/1100万套，同比+12%/-8%，商品代鸡苗单羽价/单羽盈利2.7/0.2 元、父母代鸡苗单套价/单套盈利30/8 元，合计贡献利润2.1 亿元；4Q25 公司销售商品代/父母代鸡苗1.6 亿羽/400 万套，同比+7%/+33%，商品代鸡苗单羽价/单羽盈利3.2/0.8 元、父母代鸡苗单套价/单套盈利40/10 元，合计贡献利润1.7 亿元，4Q25 鸡苗价格回暖实现单季度业绩回升；2）2025 年公司种猪销售9.8 万头，同比+228%，单价2481 元，同比-1%，我们估算全年贡献利润0.4亿。3）2025 年益生909 销售0.89 亿只，同比+7%，我们估算亏损0.2 亿元。4）我们估算公司乳品板块和畜牧设备板块合计亏损约0.4 亿元。

    　　盈利能力受鸡苗价格影响有所回落。1）毛利率：受鸡苗价格低迷拖累，公司2025 年毛利率同比-12ppt 至18%。2）费用率：2025年期间费用率同比-0.7ppt 至10.4%。3）投资收益：2025 年投资收益-0.24 亿元，主要为公司持股的宝泉岭农牧亏损。4）综合影响下，2025 年净利率同比-10.5ppt 至5.6%。

    　　26 年父母代鸡苗受益引种稀缺涨价，种鸡扩、种猪增支撑公司业绩回升。1）种源强：海外引种不确定性加剧，1Q26 尚未引种，公司25 年引种26.6 万套占全国引种42%，海外品种短缺带动公司父母代价格率先修复，26 年4 月父母代售价已达59 元/套，同比+48%；2）种鸡扩：公司目标未来商品代产能增至10 亿只；3）种猪增：公司预计26 年种猪销量15 万头，同比+53%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于26 年商品代鸡苗价格偏弱，父母代价格偏强，我们基本维持2026/27 年净利润预测6.2/6.3 亿元，同比+273%/+2.5%，当前对应26 年16 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价10 元，对应26 年18 倍P/E，10%上行空间。

    　　风险

    　　进口政策不确定性，疫病风险，需求波动风险。