公司发布2020 年年报：报告期内，公司实现营收258.47 亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%；实现扣非归母净利润13.61 亿元，同比增长6.10%；EPS 为1.09 元/股，同比下降14.17%；ROE 为15.71%，同比下降4.29pcts。其中，2020Q4 实现营收91.52 亿元，环比增长57.49%；实现归母净利润2.15 亿元，环比下降63.55%。

    　　2020Q4 业绩低迷主要源于低价单拖累交付均价。根据公司年报披露的信息，2020 年公司组件出货量排名全球第三名，报告期内公司电池组件出货量 15.88GW（含通过出售电站的出货量），对应2020Q4 组件出货量约为6.5GW 左右，按照91.52 亿营收推算交付均价约为1.55 元/W 含税价格，相对较低，推测主要是由于去年二、三季度签的低价订单集中交付拖累了交付均价进而影响了公司组件业务的盈利能力。

    　　坚定推进垂直一体化战略，市占率有望持续提升。截至2020 年底，公司拥有组件产能23GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司已公告在建项目的建设进度，曲靖硅片、宁晋电池、义乌扬州和越南电池组件的新建高效产能陆续投产，预计到2021 年年底公司组件产能将超过40GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。垂直一体化战略和布局有望进一步拉开公司和同行业竞争对手的差距，中长期公司市占率有望持续提升。

    　　投资建议：维持公司买入-A 投资评级，目标价32.00 元。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为389.77、560.74 和716.49 亿元；归母净利润分别为20.44、33.49 和55.44 亿元。公司是光伏组件龙头企业之一，未来产能与经营规模均有望快速提升，维持公司买入-A 的投资评级，目标价32.00 元。

    　　风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、原材料成本大幅上涨等。