事件描述

    　　公司发布 2021 年一季报，一季度实现营收 69.56 亿元，同增 52%；归母净利润 1.57 亿元，同降 45%；扣非净利润 0.60 亿元，同降 83%。

    　　财务报表

    　　毛利率：21Q1 毛利率 10.8%，同降 13pct，主要原因是由于上游硅料价格不断上涨，其他原材料价格处于高位，共同推高成本；其次是受会计准则调整影响，运杂费、质保金等纳入营业成本。

    　　存货：21Q1 末存货 70.9 亿元，环比增加 21 亿元。我们判断一方面是受物流影响，在途组件较多；另一方面是产销规模扩大，原材料等库存需求提升。

    　　经营性现金流：21Q1 经营现金流净流出 10.7 亿元，我们判断主要原因如下：一是支付长单预付款，二是季节性因素，Q1 客户回款相对偏少，后续逐季向好。

    　　投资建议

    　　虽 Q1 组件业务继续承压，但压力期又是洗牌期，中小企业在此轮竞争中被逐步淘汰后，行业集中度将加速提升。下半年随上游新增产能释放，成本端有望降低，整体看公司盈利水平将触底反转。

    　　长期来看，公司作为深度一体化组件龙头，未来市场份额提升+单位盈利提升，弹性较大。

    　　预计 21/22 年归母净利润 20、32 亿，对应 PE 分别 21、14X，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：行业装机不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动