核心结论

    　　事件：公司发布21 年一季报，实现营业收入69.56 亿元，同比增长51.52%，实现归母净利润1.57 亿元，同比下降45.11%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降82.70%，业绩符合预期。

    　　公司组件出货大幅上涨，大尺寸占比逐步提升。21 年一季度大尺寸182 组件出货占比由去年四季度的20%上涨至30%。预计21 年全年公司可实现组件出货约27GW，同比增长约70%，出货量实现快速增长。预计大尺寸占比将逐步提升，21 年全年大尺寸出货占比将达到50%以上，产品结构不断改善。

    　　受原材料涨价影响，公司盈利能力有所下滑。21 年一季度公司毛利率为10.78%，同比下降13.16pct，环比上升5.52pct。公司盈利能力有所下滑的主要原因系上游硅料价格大幅上涨，公司一季度主要执行20 年所签订的国内低价订单，且海外价格较高订单受疫情影响运输暂未确认收入所致。预计未来公司新签订单价格将高于原来所签低价单，盈利能力有望改善。

    　　一体化产能逐步扩产，公司龙头地位稳固。公司20 年硅片、电池片以及组件产能分别为18/18/23GW，预计21 年底产能将大幅提升至30/30/40GW。

    　　包头三期新增产能预计将在22 年左右落地，新产能均可兼容大尺寸生产，届时公司大尺寸产能将继续增加，进一步巩固公司龙头地位。随着大尺寸产能扩张，将为公司带来成本优化，叠加21 年玻璃产能释放后价格逐步回落，未来公司单瓦盈利将得到一定保障。

    　　投资建议：预计公司21-23 年归母净利润分别为22.70/30.30/41.08 亿元，同比增长50.7%/33.5%/35.6%,EPS 分别为1.42/1.90/2.58 元，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，原材料价格大幅上涨