事件描述

    晶澳科技发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入69.56 亿元，同比增长51.52%；归母净利润1.57 亿元，同比下降45.11%；扣非净利润0.59 亿元，同比下降82.70%。

    事件评论

    2021Q1 公司盈利承压共性的因素在于：1）2021 年一季度玻璃价格仍处高位，同时硅料价格持续上涨，公司原材料端成本承压；2）运费方面，全球大部分地区运费均实现大幅上涨。同时，公司也存在部分阶段性的影响因素：1）高价的欧洲市场订单确认有所延后，预计影响大约500MW 左右；2）2021Q1 公司低价订单执行相对充分，因此组件销售均价低于行业平均水平。出货方面，预计2021Q1 公司组件出货规模4.0-4.5GW 左右，计算综合含税均价约1.7 元/W 左右（含运费），环比持平，估算非美国市场的含税价格约为1.6 元/W 左右（含运费）。

    盈利方面，2021Q1 公司综合毛利率10.78%，同比减少13.2pct，环比提升5.5pct；2021Q1 公司扣非净利润0.59 亿元，同比下降82.70%；计算单瓦净利为1.3 分/W左右，考虑资产减值及汇兑加回，同时扣除电站收益0.16 亿元，对应的单瓦净利为0.023 元。后续看，玻璃跌价后组件盈利有所改善，根据行业数据计算环比改善幅度在0.03-0.04 元/W 左右。公司前期签订的低价订单基本交付后，组件交付均价有望逐季提升。成本改善叠加均价上涨，公司盈利能力有望逐季改善。我们认为Q2 公司单瓦净利有望恢复至0.05 元/W 以上，2021Q3-2021Q4 有望进一步改善。

    公司上市以来持续扩产提升市占率。根据公司经营规划，2021 年公司将推进义乌10GW 电池和10GW 组件等项目，年末组件产能有望超40GW，硅片及电池产能将达组件产能的80%左右。出货目标方面，2021 年电池组件出货目标为25-30GW（含自用）。技术层面，公司电池片以魄秀系列高效182-11BB 单晶硅电池片为主，量产转换效率已达23.2%，N 型电池中试线电池转换效率已接近24%，均为行业领先水平。整体看，公司产能加速扩张趋势明确，同时通过深耕电池工艺技术优化组件综合成本，未来成长空间广阔。

    我们预计公司2021、2022 年分别实现18.1、30.2 亿元，EPS 分别为1.13、1.89元，对应PE 为23、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 装机规模不及预期；

    2. 政策导向发生转变。