16 年深耕稳中求进，铸就光伏一体化巨头

    晶澳科技成立于2005 年，2019 年12 月在A 股借壳上市。经过多年积累，公司已形成立足于光伏产业链的垂直一体化模式，布局硅片-电池片-组件-电站等业务，是国内光伏一体化龙头企业。

    2020 年底公司组件产能达到23GW，全年出货量达到15.88GW，硅片及电池自供比例均为80%，在手电站装机440MW。

    碳中和支撑长期成长空间，组件环节集中度不断提升长期来看，“碳中和”及技术进步推动降本将是驱动光伏行业不断成长的核心动力，我们预计2021 年全球光伏装机规模约为155-160GW，2025 年装机规模有望达到300GW。过去组件环节在光伏产业链中集中度相对较低，未来我们认为组件龙头市占率将逐步提升，行业格局将不断优化，主要原因在于：1）平价后下游需求可预见性更强，大厂受益；2）一体化龙头成本控制能力更强，盈利能力更为稳定；3）组件大厂品牌、渠道优势明显；4）小厂研发能力弱，难以跟上光伏行业快速变化的技术。

    品牌渠道优势明显，一体化龙头蓄势待发

    公司作为全球一体化组件企业龙头，成本控制能力更强，盈利能力高于专业化组件企业，毛利率基本能够稳定在15%-20%的水平。公司经过多年积累，销售网络已遍及全球135 个国家和地区，品牌影响力居于行业前列，同时持续的研发投入能够保证其产品在行业内保持领先地位。2019 年公司回归A 股，融资渠道进一步打开，之后不断加速各环节产能投放。2020 年底，公司组件产能为23GW，全年出货量为15.88GW，位居全球第三，国内组件市占率12%。根据规划，今年底公司组件产能将达40GW，电池、硅片环节产能规划为30GW，同时全年出货预计达到25-30GW，市占率有望达到15%左右。

    盈利预测与投资建议

    自2021 年光伏正式进入平价时代之后，下游装机需求呈现爆发式增长，公司作为一体化组件龙头有望充分受益。我们预计2021-2023 年公司将实现营业收入450.99/600.82/697.55 亿元，归母净利润分别为17.04/34.56/46.03 亿元，对应EPS 分别为1.07/2.17/2.89 元，维持公司“买入”评级风险提示：全球光伏装机需求不及预期；短期盈利能力受硅料价格影响有所下滑；组件市场竞争加剧。