一体化组件龙头，业绩稳步增长。公司成立于2005 年，以生产电池片起家，于2007 年在美国上市，并于2019 年借壳回归A 股。公司主营业务覆盖硅片、电池片、组件以及光伏电站，其中电池片、硅片等中间品绝大部分用于组件生产，核心组件业务的营收占比超过90%。公司2018-2020 年组件出货量连续三年稳居全球前三名，是行业一体化龙头企业之一。

    　　长期成长赛道高景气，短期承压盈利修复可期。（1）全球步入脱碳周期，光伏向主力能源加速转变。全球脱碳趋势明确，已有超120 个国家和地区提出碳中和目标。能源结构转型与提升可再生能源发电占比是实现碳中和的关键路径。光伏发电加速向主力能源转变，2050 将成为全球最大的发电来源。（2）产业链博弈装机节奏放缓，需求相对刚性景气度有望逐步向上。2021H1 产业链持续博弈，需求释放节奏放缓。2021 风光开发方案落地，保障性并网规模90GW，户用补贴额度大超预期。我们判断需求相对刚性，景气度有望逐步向上。（3）市场结构走向垄断竞争市场，行业格局持续优化。早期组件是完全竞争市场，参与者均为价格接受者。

    　　市场结构逐渐走向垄断竞争市场，产品溢价逐渐体现。行业格局持续优化，集中度加速提升。（4）一体化厂商成本优势明显，组件盈利有望企稳回暖。根据测算，上半年末组件环节承压，而一体化厂商成本优势明显，其中硅片+电池+组件一体化厂商毛利率约7.33%。2021H2 组件盈利有望回暖，2022 有望重回较好水平。

    　　一体化优势显著，稳健经营出货领先。（1）产能持续扩张，一体化规模和程度行业领先。公司回A 后融资能力提升，产能加速扩张，同时一体化规模和程度行业领先。公司成本持续下降，竞争力较强。（2）品牌和渠道优势享受一定溢价，组件出货量名列前茅。公司全球销售服务网络覆盖广度和深度处于行业第一梯队，组件可融资性评级行业领先。品牌附加值较高，大部分月份出口单价略高于二三线厂商。组件出货量稳居第一梯队，预计2021 年完成出货量25-30GW。（3）技术储备覆盖硅片电池组件全环节，不选边站队稳健经营。公司研发投入金额和研发人员数量均名列前茅，核心技术覆盖硅片、电池、组件全环节，量产电池平均转换效率始终高于行业平均转换效率。公司积极推进和验证N 型电池技术，其中TOPCon 电池100MW 中试线转换效率近24%，并积极筹备2 条异质结电池的中试线， 计划今年下半年陆续试产。公司选择优先生产182 组件，但同时参与“600W+”联盟，新建产能均可兼容210mm 尺寸。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为17.11、35.42、46.08 亿元，同比增长13.6%、107.0%、30.1%，EPS 为1.07、2.22、2.88 元，对应2021-2023 年53、26、20 倍PE，参考CS 太阳能指数当前PE-TTM 为79 倍，考虑公司自身成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，贸易摩擦影响超预期，电网消纳不及预期，行业竞争超预期，原材料价格波动风险。