事件

    　　晶澳科技发布2021 年半年报

    　　晶澳科技发布2021 年半年报，公司2021 年上半年实现营业收入161.92 亿元，同比增长48.77%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长1.78%，对应EPS 为0.45 元。同时，公司上半年加权净资产收益率为4.73%，同比降低3.66 个百分点。

    　　2021 年第二季度，公司实现营业收入92.36 亿元，同比增长46.76%；实现归母净利润5.57 亿元，同比增长34.05%。

    　　简评

    　　组件出货大幅增长，Q2 毛利率环比超预期

    　　公司作为国内一体化组件龙头，2021 年上半年组件收入达到151.23 亿元，同比增长55.25%。在出货量方面，公司上半年电池组件出货量10.12GW，同比增长85.3%，在全球排名第三位，其中海外出货占比63%，国内出货占比37%。盈利能力方面，上半年公司组件毛利率达到12.25%，同比下降7.85 个百分点。分季度来看，Q2 公司整体毛利率为14.71%，环比Q1 提升3.93 个百分点，超出市场预期，我们判断主要是因为前期低价单逐步消化之后，Q2 组件售价相比Q1 有所提升。

    　　新建产能有序投产，募资深化垂直一体化布局

    　　报告期内，公司宁晋4GW 电池、越南3.5GW 组件、义乌5GW组件产能顺利投产，根据规划2021 年底公司组件产能将达到40GW，硅片和电池产能仍为组件的80%，公司市占率有望进一步提升。另外公司也发布了非公开发行预案，拟募资50 亿元，其中32 亿元用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目，3亿元投入高效太阳能电池研发中试项目。本次募资扩产有望加速公司硅片产能扩张，从而匹配其电池、组件产能，同时电池研发中试项目能够为公司未来的产能扩张奠定基础。

    　　维持技术领先，各环节单瓦非硅成本不断下降

    　　今年上半年，公司研发投入金额为10.03 亿元，同比大幅提升60.82%，各环节技术优势不断扩大，加快降本增效。基于市场需求，公司相继开发大尺寸、半片、双玻、多主栅、叠片、N 型等多款新型电池组件产品，量产平均转换效率达23.3%。同时，今年公司发布了适用于工商业屋顶和住宅屋顶的DeepBlue3.0 Light组件和升级产品DeepBlue 3.0 Pro。前者采用小版型设计，具有较　　低的工作电压，有效提升单串组件数量和容配比，大幅提高屋顶利用率，助力分布式光伏实现更高的投资收益。

    　　DeepBlue 3.0 Pro 采用了新一代的零间距技术，组件转换效率高达21.7%，78 版型组件功率达到605W。随着技术优势加速在量产落地，未来公司组件的单瓦非硅成本有望继续降低。

    　　Q2 业绩超预期，维持公司“买入“评级

    　　公司二季度业绩超出市场预期，我们认为一方面来自于低价单价逐步消化，单位售价提升，另一方面来自于成本管控能力提升，在硅料价格上升的过程中单位成本上升幅度相对较小。我们认为，明年随着上游硅料产能逐步释放，光伏行业需求有望快速增长，同时硅料价格下跌也将使得产业链利润向下游转移。公司作为一体化组件龙头，未来几年产能有望快速扩张。我们预计公司2021-2023 年将分别实现营业收入447.67/623.02/721.70亿元、归母净利润19.05/35.97/46.36 亿元，对应当前PE 分别为49.4/26.2/20.3 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：上游硅料涨价导致公司组件毛利率下滑；下游装机需求不及预期。