晶澳科技发布2021 年半年报，报告期内实现收入161.92 亿元，同比增长48.77%；归属母公司净利润7.13 亿元，同比增长1.78%。其中2021Q2 实现收入92.36 亿元，同比增长46.76%；归属母公司净利润5.57 亿元，同比增长34.05%。同时，公司发布定增，拟募集不超过50 亿元，主要用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目，以及异质结高效太阳能电池研发中试项目。

    　　事件评论

    　　公司二季度业绩十分耀眼，核心原因在于高价订单的交付比例改善。从量价两方面进行分析：1）量上，2021H1 全球装机稳步增长，公司宁晋4GW 电池、越南3.5GW组件、义乌5GW 组件等新建、改建项目顺利投产。得益于此，公司上半年实现出货10.12GW，同比增长85.35%，通过产能估算公司Q2 出货在5.2-6.0GW 之间。

    　　2）价上，我们假设其他业务季度均匀分布，计算2021Q1/2021Q2 含税价格分别约1.63/1.74 元/W，Q2 均价环比上涨显著。一方面2021Q2 行业交付均价有所上涨，另一方面公司自身交付结构改善，2021Q1 因运输受阻公司部分高价的海外订单确认节奏延后，2021Q2 海外订单加速确认，为公司Q2 利润表现靓丽的主因。

    　　具体到盈利上，2021Q2 公司盈利水平大幅改善，2021H1 公司实现毛利率13.02%，其中21Q1/21Q2 毛利率分别为10.78%、14.71%。2021H1 公司实现扣非净利润为5.4 亿元，剔除电站部分利润贡献0.14 亿元，计算单瓦净利约0.05 元/W，考虑资产减值(0.21 亿元)及汇兑（1.15 亿元）加回，对应单瓦净利为0.07 元/W。以同样的方式计算21Q1、21Q2 的单瓦净利分别约为0.03、0.10 元/W。

    　　后续来看，下半年国内地面电站加速启动，户用抢装进行时，海外PPA 电价提升保障经济性，需求韧性强；2022 年硅料瓶颈解除，利润向下游流动，电池组件盈利水平有望改善。在此背景下，公司加速产能扩张，2021 年末预计年末组件产能超40GW，硅片及电池产能将达组件产能的80%左右，并且产能结构上往高效技术方向推进。本次发布的定增拟用于硅片及电池项目，便是公司扩张战略的重要推进。行业趋势向上，公司竞争实力强，再配合资金助力，未来高成长可期。

    　　我们预计公司2021-2023 年分别实现19.5、35.7、48.2 亿元，对应PE 为48、26、20 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 光伏装机不及预期；

    　　2. 原材料成本进一步上涨。