事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入161.92 亿元，同比增长48.77%，实现归母净利润7.13 亿元，同比增长1.78%，扣非归母净利润为5.40亿元，同比下降27.95%。

    公司发布非公开发行股票预案，拟募资金额为50 亿元，用于单晶硅棒、硅片项目及高效太阳能研发中试项目。

    公司出货结构改善欧洲占比提升，上游硅料价格高企拖累毛利率。

    2021H1 公司电池组件出货量10.12GW，其中海外出货量占比63%，国内出货量占比37%，国内出货比例进一步提高。21Q2 公司出货区域结构有所改善， 相较21Q1，国内区域出货维持在33%，但销售价格有所提升；欧洲区域出货比例提高7 个pct 至27%。截至2020 年底，公司组件产能23GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%，预计2021 年底组件产能超过40GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。由于上游硅料价格高位运行，致公司2021H1毛利率13.02%，同比减少6.49 个pct，我们预计2022H1 硅料价格下降，公司毛利率将有明显回升。

    非公开发行提升大尺寸及一体化能力，布局HJT 实现电池技术突破。

    公司此次拟募集资金中的32 亿元用于年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目，通过购置先进生产设备并利用先进工艺技术进行182mm 及以上大尺寸硅片产品的生产，匹配自身下游的电池/组件产能，提升公司一体化盈利能力，增强公司竞争力和盈利能力；3 亿元用于高效太阳能电池研发中试项目，拟由公司下属子公司晶澳（扬州）太阳能科技有限公司新建中试生产线，对新型金属化工艺开发、新型钝化膜开发以及新型透明导电膜开发等课题进行研究，以提升异质结电池的中试生产能力，保障公司在电池片技术进步下的领先地位。

    维持“买入”评级：公司2021Q1 盈利承压但Q2 显著改善，根据公司产能布局和盈利能力恢复情况，我们维持2021 年盈利预测，上调22/23 年盈利预测，预计公司2021-23 年实现归母净利润20.79/32.25/43.51 亿元（维持/上调14%/上调31%），对应EPS 分别为1.30/2.02/2.72 元，当前股价对应21-23 年PE为48/31/23 倍。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业波动时有望维持稳定盈利，维持“买入”评级。

    风险提示：产业链涨价影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。