公司发布2021 年中报，业绩略超预期。公司组件持续放量，产能稳步扩展，拟定增加码HJT 新技术；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021H1 业绩略超预期：公司发布 2021 年中报，上半年收入161.92 亿元，同比增长48.77%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13 亿元，同比增长1.78%；扣非后盈利5.40 亿元，同比减少27.95%；2021Q2 扣非盈利4.81亿元，同比增长18.13%，环比增长711%。公司中报业绩略超市场预期。

    组件销售持续放量，成本压力有所显现：上半年公司电池组件出货量10.12GW，同比增长85.35%，出货量居全球第三名；实现组件收入151.23亿元，同比增长55.25%。出货结构方面，海外出货量占比63%，国内出货量占比37%。2021Q2 公司出货区域结构有所优化，国内区域出货维持在33%，但销售价格较2021Q1 有所提升；欧洲区域出货比例环比提高7%，达到27%。受上游多晶硅料价格上涨等因素影响，上半年公司组件业务毛利率12.25%，同比下降7.85 个百分点，我们预计公司上半年组件单位净利润约0.06 元/W，其中Q2 平均净利润超过0.08 元/W。

    电池组件产能稳步扩张：2021 年上半年，公司宁晋4GW电池、越南3.5GW组件、义乌5GW 组件等新建、改建项目顺利投产，越南3.5GW 电池、扬州6GW 电池和6GW 组件等项目按计划推进，预计到2021 年底，公司组件产能达到40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。

    定增加码硅片产能与HJT 新技术：公司同时公告，拟向非公开发行股票不超过4.80 亿股，募资不超过50 亿元，投向曲靖20GW单晶硅棒、硅片项目与高效太阳能电池研发中试项目，募投项目的建设投产有望提升公司一体化产能匹配度与盈利能力，有助于公司后续建立更成熟的GW 级HJT 电池产线，为HJT 电池的规模化生产奠定坚实基础。

    估值

    在当前股本下，结合公司2021 年中报与产业链近况，我们将公司2021-2023 年的预测每股盈利调整至1.00/2.36/2.78 元（原预测摊薄每股收益为1.25/1.99/2.41 元），对应市盈率54.6/23.2/19.6 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。