事件：公司发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营收161.92亿元，同比增长48.77%；实现归母净利润7.13 亿元，同比增长1.78%；实现扣非归母净利润5.40 亿元，同比下降27.95%；EPS 为0.45 元/股。其中，单二季度实现营收92.36 亿元，同比增长46.76%，环比增长32.78%；归母净利润5.57 亿元，同比增长34.05%，环比增长254.85%。

    组件出货量同比高增，盈利能力显著改善。根据PV InfoLink 的统计数据，2021 年上半年公司组件出货量为全球第三名，出货量达到10.12GW（其中Q1 为4.66GW，Q2 为5.46GW），同比增长85.35%，其中海外出货量占比达到63%，国内出货量占比达到37%。受益于组件出货量的大幅增长，2021 年上半年太阳能组件业务实现营收151.22亿元，同比增长55.25%。此外，二季度受益于组件价格提涨顺利传导部分原材料成本压力以及订单交付结构优化，公司单W 盈利显著改善，销售净利率从2021Q1 的2.4%提升至6.2%。

    产能建设持续推进，坚定垂直一体化战略。2021 年上半年，公司宁晋4GW 电池、越南3.5GW 组件、义乌5GW 组件等新建、改建项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。曲靖20GW 拉晶及切片、包头20GW 拉晶及切片、越南3.5GW 电池、扬州6GW 电池和6GW 组件等项目按计划推进。8 月23 日公司发布公告，拟定增募资不超过50亿元，用于年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目、高效太阳能电池研发中试项目及补充流动资金；预计到2021 年底，公司组件产能将达到40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。垂直一体化战略布局有望使公司保持行业领先优势，为未来业绩增长提供有力支撑。

    投资建议：维持公司买入-A 投资评级，6 个月目标64.00 元。我们预计公司2021 -2023 年营收分别为408.58、596.13 和745.70 亿元；归母净利分别为19.63、33.79 和44.58 亿元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价64.00 元。

    风险提示：下游行业政策波动风险，公司产能建设进度不及预期，公司市场拓展不及预期等。