公司团队很优秀，此前在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队。二季度公司盈利环比改善显著并进一步扩张产能，预计竞争力会越发明显。此外，公司所处的组件环节可能是2022 年光伏行业的战略制高点，这一环节盈利改善的幅度可能会很超预期。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为19.9、36.5亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2021 年半年报简析。公司发布2021 年半年报，上半年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为161.92、7.13、5.40 亿元，同比分别增长48.77%、1.78%、-27.95%。其中Q2 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为92.36、5.57、4.81亿元，同比分别增长47%、34%、18%。公司上半年业绩同比小幅增长主要是因销量同比提升。

    　　上半年组件销量创历史新高。上半年公司充分发挥自身的全球营销服务网络优势及品牌优势，组件出货量再创历史新高，为10.12GW，位列全球第三名。此外，公司出货结构也有相对明显的变化，其中海外出货量占比63%，国内出货量占比提升至37%，分销力度也在加大，上半年分销出货量占比35.3%。

    　　Q2 单瓦盈利大幅提升：公司Q2 单季度5.6-5.7GW，盈利显著好转：Q1 单瓦盈利1-2 分钱左右，不考虑递延所得税等因素，剔除电站，Q2 表观单瓦净利为8-9分钱。预计公司组件盈利环比大幅提升主要有以下几方面原因：a）Q1 集中交付低价订单；b）Q2 交付均价自然上涨，成本可能受采购时点影响，非线性变化；c）交付结构，加大分销力度；d）玻璃降价。

    　　进一步扩张产能，完善一体化。公司发布定增方案，拟募资50 亿，其中32 亿用于20GW 硅棒硅片项目，3 亿元用于高效电池片研发中试，15 亿元补流。本次定增方案中20GW 硅片主要用于匹配组件产能，进一步完善公司一体化布局，提升竞争力；高效电池片中试不涉及预期效益，为N 型电池做准备；补流进一步优化资本结构。公司本次定增将进一步提升自身一体化程度，提升长期竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司公司2021-2022 年归母净利润分别为19.9、36.5亿元，对应估值55 倍、30 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。