事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入260.97亿元，同比增长56.32%；实现归母净利润13.12亿元，同比增长1.62%。其中单三季度实现营业收入99.05亿元，同比增长70.46%，环比增长7.24%；实现归母净利润5.99亿元，同比增长1.44%，环比增长7.54%。业绩超出市场预期。

    　　产品结构持续优化升级，大尺寸出货占比环比提升。公司前三季度组件出货16GW左右，其中单三季度出货6GW左右，环比略有增长。三季度大尺寸出货占比约为50%-60%，环比持续提升，预计四季度182出货仍将有所提升，公司产品结构持续优化升级。

    　　毛利率环比提升，盈利能力优异。三季度公司毛利率为15.54%，环比提升0.83pct；实现净利率6.23%，环比提升0.03pct。尽管三季度上游原材料价格大幅上涨影响公司成本，但产品结构升级叠加公司一体化成本管控能力优异，盈利能力依然实现环比提升。

    　　大尺寸产能持续扩张，巩固公司龙头地位。公司大尺寸产能有序推进，曲靖、包头、越南、扬州等项目按计划进行，预计21 年底公司硅片/电池片/组件产能将大幅提升至30/30/40GW，进一步巩固公司龙头地位。

    　　且公司新产能均可生产大尺寸，组件大尺寸产能释放后，将带来生产成本的不断优化，带动盈利能力提升。

    　　投资建议：预计21-23年公司归母净利润为19.96/34.48/42.77亿元，同比增长32.5%/72.7%/24.1%，EPS分别为1.25/2.16/2.68元，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料价格上涨超预期