公司发布2021 年业绩快报与2022Q1 业绩预告，其中Q1 盈利能力超市场预期。公司一体化产能扩张，有望提高份额与盈利能力；上调评级至买入。

    支撑评级的要点

    2021 年快报业绩增长35%：公司发布 2021 年业绩快报，2021 年初步核算实现归母净利润 20.39 亿元，同比增长 35.31%，扣非盈利18.47 亿元，同比增长 35.71%。按业绩快报数据测算，公司2021Q4 实现归母净利润7.26亿元，同比增长237.54%，环比增长21.24%；扣非盈利7.70 亿元，同比增长358.78%，环比增长43.51%。公司快报业绩符合预期。

    2022Q1 盈利预计增长346%-397%符合预期：公司同时发布2022 年一季度业绩预告，一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润7.00-7.80 亿元，同比增长346.32%-397.33%； 扣非净利润6.50-7.30 亿元， 同比增长995.73%-1130.59%。公司一季报业绩预告符合市场预期。

    2021 年组件出货快速增长，2022Q1 单瓦盈利超预期：2021 年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量快速增长，我们预计全年公司组件出货量约为24GW，同比增长52.48%。我们预计公司2022Q1 组件出货超6.5GW，按预告业绩区间测算一体化单位盈利或超0.1 元/W，单瓦盈利超市场预期，体现出一线组件龙头企业一体化布局的优秀盈利韧性。

    一体化产能持续扩张：近期公司公告，拟对一体化产能进行扩建，投建越南2.5GW 拉晶及切片项目、宁晋1.3GW 高效电池项目、义乌10GW组件辅材配套项目和突泉200MW光伏储能发电项目。此外，公司拟在云南曲靖投建规模不低于10GW 高效太阳能电池和5GW 组件的制造基地及新能源电站项目。随着一体化产能的持续扩张，公司有望进一步提高市场份额和一体化盈利能力。

    估值

    结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2021-2023 年预测每股收益调整至1.27/2.64/3.42 元（原预测摊薄每股收益为1.21/2.57/3.27 元），对应市盈率57.6/27.8/21.5 倍；上调评级至买入。

    评级面临的主要风险

    组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。