投资要点

    　　事件：公司2021 年年报和2022 年一季报显示2021 年公司实现营收413.02 亿元，同比+59.8%，归母净利润20.39 亿元，同比+35.3%，其中21Q4 实现营收152.05 亿元，同比+66.1%，环比+53.5%；归母净利润7.26亿元，同比+237.5%，环比+21.2%。22Q1 实现营收123.21 亿元，同比+77.1%，环比-19.0%；归母净利润7.5 亿元，同比+378.3%，环比+3.3%，业绩符合市场预期。

    　　2022Q1 量利双升，全年业绩确定性较强：2021 年公司组件实现收入394.6 亿元，同增64%，产量25.85GW，出货24.07GW，同增63%，其中2021Q4 出货8GW 左右，同增35%，环增31%，其中海外占比60%，分布式占比35%。我们预计2022Q1 公司组件出货6.5-6.6GW，同增48%左右，超市场预期。2022Q2 组件涨价+公司新建产能逐步推进，2022 年公司组件出货规划35-40GW，同增60%左右，盈利确定性较强。

    　　新技术产能逐步投放，电站开发规模提升：2021 年公司电站实现收入4.4 亿元，同降27%，到2021 年底公司在运营的产生对外售电收入的电站项目约350MW，2022 年计划开发项目规模700MW，进一步扩大自持光伏电站规模，贡献稳定的清洁电力和收益。到2021 年底公司硅片、电池、组件产能为30GW、30GW 和40GW，实现80%自供率，2022 年公司计划分别扩产10GW，其中电池计划越南扩产3.5GW 的PERC，国内扩产6.5GW 的TOPCon，逐步开启新技术量产。

    　　公司发布第二次股票期权与限制性股票激励计划。拟向高管及核心技术人员882 人授予权益1401.5 万份，约占总股本的0.88%，叠加2020 年第一次激励授予权益2797.9 万份，合计为4199.4 万份，约占总股本的2.62%。本次激励计划分三期（2022-2024）行权/解除限售，以公司2021年营业收入为基数，公司2022 年营业收入增长率不低于基数的45%/70%/95% 或以公司2021 年净利润为基数，公司2022 年净利润增长率不低于基数的50%/80%/120%。本次激励利于稳定和吸引核心技术人员，也展现了公司对当前股价和后续增长的决心。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司新产能落地及一体化率提升，带来降本超市场预期，我们上调公司业绩，我们预计公司2022/23/24 年归母净利润45/61/78 亿元（前值2022/23 年为40/52 亿元），同增122%/35%/28%。

    　　我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价113.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。