事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收413.02亿元，同比增长59.8%；归母净利润20.39 亿元，同比增长35.3%；扣非归母净利润18.47 亿元，同比增长35.7%。

    2022Q1 实现营收123.21 亿元，同比增长77.1%，环比下降19.0%；归母净利润7.50 亿元，同比增长378.3%，环比增长3.3%；扣非归母净利润7.02亿元，同比增长1083.6%，环比下降-8.8%。

    点评：

    组件产销规模扩大，2022Q1 盈利高增长。根据PV InfoLink 统计，2021年度公司电池组件出货量25.45GW，同比增长60.3%，位于全球第二，其中海外出货占比60%，连续5 年出货量稳居全球前三名。同时公司加大分销渠道销售力度，分销出货量占比提升至35%。22 全年电池组件出货目标35-40GW，净利润大幅提升的原因是销售量规模扩大且价格同向提升。产能方面，截至21 年底，组件产能近40GW，到22 年底规划组件产能超50GW，硅片和电池产能会继续保持组件产能的80%左右。

    组件盈利短期承压，全面落实“一体两翼”战略。21 年组件毛利率承压，较20 年下降1.94 pct，主要由于硅料价格高涨，即使组件平均销售单价有所提升，仍无法完全抵消原材料成本上升的压力。长远来看，随着产业链技术进步和硅料价格回归理性，产业链降本趋势将延续，盈利能力有望逐步回升。公司22 年起将全面加强落实“一体两翼”战略——“一体”指占95%营收的硅片、电池和组件产业链；“两翼”分别指以光伏电站为基础探索下游应用场景的智慧能源，和单晶炉、边框、浆料等处于培育阶段的辅材设备。

    加大海外市场布局，股权激励绑定核心人员。海外市场方面，公司在海外设立了13 个销售公司，销售服务网络遍布全球135 个国家和地区，出货量及市占率有望持续提升，主要原因是公司早期产业链布局在海外，反规避风险较小。同时，公司发布2022 年股票期权与限制性股票激励计划，拟向882 名高管及核心技术骨干授予权益总计1401.5 万份，占总股本的0.88%，其中包括1088.5 万份股票期权和313 万股限制性股票。本次激励计划有利于稳定核心团队、完善薪酬结构以及降低用人成本，为公司带来后续的业绩增长。

    研发储备新型技术，加强垂直一体化产能建设。硅棒/硅片方面，2022Q1募投项目“年产20GW 单晶硅棒和20GW 单晶硅片项目”的一期云南项目10GW 已顺利投产。公司发挥当地低电价和低碳排放的优势，提高大尺寸硅片占比，进一步降本增效，为高效率电池和高功率组件提供有 利支持。光伏电站方面，公司目前在国内有多个在建“平价上网”项目，合计容量约为700MW，通过出售存量电站加深与中核汇能的合作关系，带动组件销售业务，未来稳步推进海外光伏发电业务，将带来业绩新的增量。电池方面，公司PERC 电池的转换效率与生产成本皆处于行业领先水平，平均转换效率达到23.60%；N 型HJT 和TOPCon 中试线已开始运行，研发的倍秀（Bycium）电池（N 型）中试线转换效率达到24.60%；同时积极研究和储备IBC、钙钛矿及叠层电池技术。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是663.87、768.70、989.42 亿元，同比增长60.7%、15.8%、28.7%；归母净利润分别是41.81、60.61、79.11 亿元，同比增长105.1%、44.9%和30.5%。

    当前股价对应2022-2024 年PE 分别为31.16、21.50、16.47 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：光伏产品价格下滑风险；新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险。