公司发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司收入同比增长60%至413亿元，归母净利润同比增长35%至20 亿元；2022 年一季度公司收入同比增长77%至123 亿元，归母净利润同比增长378%至7.5 亿元。经历2021 年一季度业绩低点后，公司对组件经营更加审慎，此后季度公司组件单瓦盈利持续修复，2022 年一季度已达0.11 元，预计全年将保持稳中有升的态势。公司管理层优秀，此前在融资能力受限的背景下依然稳居组件第一梯队，预计此后竞争力会越发明显。此外，公司所处的组件环节可能是2022 年光伏行业的战略制高点，这一环节盈利改善的幅度可能会比较超预期。预计公司2022-2023 年归母净利润分别为45.3 亿、62.3 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2021 年年报与2022 年一季报简析。公司发布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年公司收入413.02 亿元，同比增长59.80%，归母净利润20.39 亿元，同比增长35.31%，扣非归母净利润18.47 亿元，同比增长35.71%；2022 年一季度，公司收入123.31 亿元，同比在77.12%，归母净利润7.5 亿元，同比增长378.12%，扣非归母净利润7.02 亿元，同比增长1083.64%。

    　　2021 年组件销量再上一个台阶。根据PVInfoLink 统计，2021 年公司组建出货量位列全球第二，公司公告全年销量24.07GW，再创新高，其中海外出货量占比60%，国内出货量占比40%。2021 年公司加大分销渠道销售力度，分销出货量占比提升至35%，同时出货结构也有相对明显的变化，其中海外出货量占比60%，国内出货量占比提升至40%。

    　　2022 年一季度组件单瓦盈利持续向上。2021 年公司组件业务收入394.6 亿元，销量24.07GW，毛利率14.15%，单瓦毛利约为0.22 元，根据业绩说明会交流信息，2022Q1 公司组件销量6.6GW 左右，表观单瓦净利约为0.11 元，持续提升。

    　　自2021 年一季度起，公司对组件业务更为审慎，盈利持续修复，2022 年后续季度公司组件盈利预计依然会保持稳中有升的态势。

    　　进一步扩张产能，完善一体化。公司发布定增方案，拟募资50 亿，其中32 亿用于20GW 硅棒硅片项目，3 亿元用于高效电池片研发中试，15 亿元补流。本次定增方案中20GW 硅片主要用于匹配组件产能，进一步完善公司一体化布局，提升竞争力；高效电池片中试不涉及预期效益，为N 型电池做准备；补流进一步优化资本结构。公司本次定增将进一步提升自身一体化程度，提升长期竞争力，预计2022 年底公司组件产能将超50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司公司2021-2022 年归母净利润分别为45.3、62.3亿元，对应估值29 倍、21 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。