投资要点

    事件：公司发布业绩预告，公司预计2022H1 实现归母净利润16-18 亿元，同增124.3%-152.3%，其中2022Q2 实现归母净利润8.5-10.5 亿元，同增52.7%-88.6%，环增13.3%-40.0%；公司预计2022H1 实现扣非归母净利润14.8-16.8 亿元，同增173.9-210.9%，其中2022Q2 实现扣非归母净利润7.8-9.8 亿元，同增61.7-103.3%，环增10.8-39.3%，业绩基本符合市场预期。

    2022Q2 盈利修复，下半年持续高增：公司2022Q2 出货约8.4GW，同增53%/环增27%，欧洲需求超市场预期，调货欧洲物流延长致出货延迟。我们测算组件单瓦净利1.1-1.2 毛，贡献9.2-10 亿元利润，2022Q2原材料价格涨幅明显，公司单瓦盈利逆势环比微增，原因在于：1）欧洲需求爆发享受高溢价市场；2）新产能投放及一体化率提升带来成本降低。2022 全年看，下半年为需求旺季，2022Q3 公司保守出货10GW+，单瓦盈利有望持平。公司2022 年组件出货规划35-40GW，同增60%左右，盈利确定性强，我们预计2023 年出货55GW+，叠加硅料降价，有望量利双升！

    N 型产能落地，一体化程度不断加深：截至2021 年底公司硅片、电池、组件产能为30GW/30GW/40GW，实现75%自供率。2022 年公司计划分别扩产10-15GW，加深一体化程度，其中电池越南投产3.5GW PERC，国内规划6.5GW TOPCon，其中1.3GW 预计2022 年8 月底投产，剩余5GW 于2023 年春节前后投产，2022 年出货400MW 左右。2023 年另有曲靖扬州各10GW 于2023H1 投产，预计2023 年N 型产能达26GW，出货占比1/3，快步迈入N 型时代！

    电站开发规模提升，逐步贡献增量。2021 年底公司在运的电站项目约350MW，2022 年计划开发项目规模700MW。2022H1 在运电站较少且公司新增管理人员，基本无业绩贡献，随6 月30 日并网后2022H2 贡献发电收入，2022Q4 规划电站出售，稳步贡献利润。

    盈利预测与投资评级：基于公司新产能落地及一体化率提升，我们维持盈利预测， 我们预计2022-2024 年净利润45/61/78 亿元，同增122%/35%/28%，给予2023 年40xPE，目标价103.96评级。

    风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定。