事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入284.69 亿元，同比增长75.81%，实现归母净利润17.02 亿元，同比高增138.64%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润16~18 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润9.52 亿元，同比增长71.11%，环比增长26.95%。

    　　公司出货量同比高增，硅料价格持续上涨致毛利率阶段性承压。2022H1 公司电池组件出货量15.67GW，同比增长54.84%，其中海外出货量占比约67%，分销出货量占比约39%，预计全年组件出货量将达到35GW-40GW。截至2021 年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%，公司预计2022 年底组件产能超50GW，2023 年底组件产能超75GW，硅片和电池产能将相应同比例增加，2023 年组件出货规模将超过50GW。

    　　受益于海外能源价格高企，公司组件结算价格同比有所提升，2022H1 组件毛利率同比小幅提升0.38 个pct 至12.58%；分地区来看，公司2022H1 境内业务毛利率同比下降3.73 个pct 至13.42%，但境外业务毛利率同比上升2.58 个pct至13.11%，海外的高电价刺激公司组件交付价格走高，也带来了境外业务盈利能力的同比改善。另一方面，在上游硅料价格持续上涨，叠加运费、汇率等因素影响下，2022Q2 公司盈利能力阶段性承压，整体毛利率从2022Q1 的14.79%环比减少2.78 个pct 至2022Q2 的12.01%。

    　　拟发行可转债完善一体化能力，叠加TOPCon 电池投产保障盈利能力提升。公司发布公开发行可转债预案，拟募资金额不超过100 亿元用于新增拉晶切片产能20GW、电池产能20GW 以及组件产能5GW 的项目建设，将进一步完善公司垂直一体化产业链，有效提升公司各环节产能的匹配度，形成产业规模化以增强公司竞争力和盈利能力。

    　　在电池新技术方面，公司在建的宁晋1.3GW 高效电池项目以及义乌年产5GWTOPCon 电池项目将逐步投产，预计2022 年底形成6.5GW 的TOPCon 电池产能；后续随着曲靖、扬州各10GW 电池项目投产，2023 年底公司TOPCon 产能将达26GW，新技术产品的放量将带来公司盈利能力的稳步提升。

    　　维持“买入”评级：公司新产品出货量提升将推动盈利能力提升，我们上调23/24年盈利预测，预计公司2022-24 年实现归母净利润42.41/60.71/73.56 亿元（维持/上调5%/上调8%），对应EPS 分别为1.80/2.58/3.12 元，当前股价对应22-24年PE 为36/25/21 倍。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业波动时有望维持稳定盈利，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业链涨价影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等