公司22H1 和22Q2 业绩高增，维持“增持”评级晶澳科技22H1 实现营收284.69 亿元，同增75.81%；归母净利润17.02亿元，同增138.64%；扣非后归母净利润16.33 亿元，同增202.20%。其中，22Q2 实现营收161.48 亿元，环增31.06%；归母净利润9.52 亿元，环增26.93%；扣非后归母净利润9.31 亿元，环增32.62%。本次半年报业绩处于此前公司业绩预告中枢（公司预告归母净利润16-18 亿元），符合预期。考虑到光伏行业景气度持续超预期，我们小幅上调22-24 年组件价格与盈利预期，预计22-24 年EPS 分别为1.89/2.61/3.59 元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为34.06 倍，考虑到公司组件环节的龙头地位，以及新产能释放的业绩弹性，给予公司22 年45xPE，目标价85.05 元（前值（考虑摊薄）：68.80 元），维持“增持”评级。

    二季度组件出货环比高增，单瓦净利环比持平

    22H1 组件出货15.67GW（含自用108MW），其中Q1 组件销量6.6GW，预计Q2 组件销量9.07GW，环增约37.42%。出货结构方面，22H1 海外组件出货占比67%，较21H1 提升4pct；受益于国内外分布式光伏渗透率的提升，分销渠道出货占比约39%，较21H1 提升4pct。上半年光伏景气延续，产业链价格上涨，公司组件业务收入273.89 亿元，同比增长81.11%。

    上半年组件毛利率12.58%，同比提升0.33 个百分点。我们预计上半年组件业务剔除资产减值和锁汇业务影响后，单瓦净利在0.11-0.12 元/W，考虑资产减值和锁汇影响后，Q2 单瓦净利与Q1 环比持平。

    公司在手订单及待确认收入订单较多，支撑下半年业绩释放公司在手订单充足，截至22Q2 公司合同负债52.37 亿元，环比提升51.40%；受益于欧洲市场的需求，公司在途组件等待确认收入订单较多，存货达150.78 亿元，环比提升71.2 亿元，环比增长32.78%。

    公司各环节产能有序提升，垂直一体化组件优势进一步强化2022 年上半年曲靖10GW 硅片、越南3.5GW 电池、浙江义乌5GW 电池、安徽合肥2.5GW 组件项目投产。N 型技术方面，宁晋1.3GW TOPCon 电池项目已投产，量产效率24.8%。根据公司规划，我们预计邢台6GWTOPCon 产能在下半年投产，曲靖10GW、扬州10GW TOPCon 在2023年投产，综合以上投产计划，我们预计22 年底公司硅片/电池/组件产能分别为40/40/50GW，23 年底硅片/电池/组件产能分别为60/60/75GW，一体化率维持80%左右，处于业内领先水平。

    风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。