事件：公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入284.69 亿元，同比+75.81%；实现归母净利润17.02 亿元，同比+138.64%。其中22Q2 营业收入达161.48 亿元，同比+74.83%，环比+31.06%；归母净利润为9.52亿元，同比+71.11%，环比+26.95%，业绩表现符合预期。

    22H1 公司毛利率与净利率同比上升，垂直一体化加深提升未来整体盈利能力。2022H1 公司毛利率与净利率分别为13.21%/6.20%，较去年同期分别+0.19/+1.63pct，2022Q2 毛利率与净利率分别为12.01%/6.14%，环比-2.69/-0.06pct。公司同时公布将新建产能20GW 硅片，20GW 电池和5GW 组件项目及补充流动资金。随着公司在上游环节进一步加码，同时硅料价格随各厂家产能释放在23 年回归合理价位，公司未来整体盈利将进一步提高。

    公司组件出货量创历史新高。22H1 公司电池组件出货量15.67GW（含自用108MW），其中组件海外出货量占比约67%，分销出货量占比约39%。截至2021 年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司未来产能规划，2022 年底公司组件产能超50GW，2023 年底组件产能将超过75GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。

    公司N 型技术优势突出，产能不断增加。新技术方面，公司量产的PERC电池平均转换效率达到23.7%，N 型电池转换效率达到25%，同时各地新N型电池产能正不断投产。预计23 年公司N 型电池产能将达到27GW，产能释放超过20GW

    投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润43.86/62.33/77.68 亿元，同比+115.1%/42.1%/24.6%，对应EPS 分别为1.86/2.65/3.30 元，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期，上游原材料涨价超预期