2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q22 业绩：收入161.48 亿元，同比增长75%，环比增长31%；归母净利润9.52 亿元，同比增长71%，环比增长27%，符合我们预期，落在此前业绩预告中段。组件出货方面，公司2Q22 出货9.07GW，环比上升37.4%，同比上升56.2%，符合公司此前预期；1H22 总计出货15.67GW，同比增长54.8%。公司2Q22 组件板块毛利率12.6%，同比上升0.33ppt，环比下降2.75ppt，主要由于硅料及外购电池成本升高，加之运费提高所致。

    　　发展趋势

    　　一体化率持续优化，看好公司盈利稳建表现。1H22，曲靖10GW 拉晶及切片、越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加，一体化程度稳步提高。2Q22 盈利能力一定程度上受到电池片外采比例阶段性提升、电池第三方涨价的影响，随着公司自身电池产能的进一步扩充，我们预期外购电池带来的成本提升能够得到弥补。我们看好公司三季度实现出货环比提升，盈利能力稳建。

    　　积极募资扩充产能，目标市占率有望稳中有升。公司计划发行A 股可转债不超过100 亿元，主要用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”、扬州“年产10GW 高效率太阳能电池项目”。我们预计到2023 年底，公司硅片/电池/组件产能将较2022 年底分别增加20/20/25GW 至60/60/75GW，公司目标2023 年出货65GW，按照公司400GW 全球需求预测，对应公司市占率16.25%。

    　　N 型产能技术储备坚实，明年看好TOPCon 率先落地。公司加强N 型电池研发创新，我们预计TOPCon 电池有望在明年投产出货；同时，HJT 中试线已陆续投产，公司在IBC、钙钛矿等技术领域也有所积累。公司预计2023 年底N 型电池产能达到27GW，TOPCon 电池出货约占2023 年出货量的三分之一。TOPCon 成本方面，公司判断，从全产业链角度计算其成本与PERC 大致持平，计算至电站环节则TOPCon 成本略有优势。HJT 电池方面，公司预期在2-3 年后可看到量产机会。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年盈利预测43.22 亿元基本不变，考虑硅料价格上涨带来硅料投资收益的增加，我们上调2023 年盈利预测16.9%至70.17 亿元。当前股价对应2022/2023 年35.1 倍/21.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业竞争格局或加剧，我们给予2023 年30 倍市盈率，对应目标价90 元不变，较当前股价有39.8%的上行空间。

    　　风险

    　　光伏需求不及预期风险，汇率波动风险，原材料释放不及预期风险。