公司中报业绩符合预期，一体化产能盈利稳健，并积极推动N 型技术扩产升级，盈利水平有望逐步强化。基于光伏行业装机及公司组件出货超此前预期，同时考虑公司N 型电池新技术迭代有望带来盈利提升，上调公司2022-24 年净利润预测分别为42.5/68.3/96.1 亿元，现价对应PE 分别36/22/16 倍，给予目标价78 元（对应2023 年27 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 业绩符合预期，盈利水平稳定。公司2022H1 实现营业收入284.69 亿元（+75.8%YoY），归母净利润17.02 亿元（+138.6% YoY）；其中，Q2 实现营业收入161.48亿元（+74.8% YoY，+31.1% QoQ），归母净利润9.52 亿元（+71.1% YoY，+27.0% QoQ），业绩符合预期。公司2022H1 毛利率为13.2%（+0.2pct YoY），Q2 毛利率为12.0%（-2.7pcts YoY，-2.8pcts QoQ），在原材料成本大幅上涨之下毛利率降幅仍相对可控，盈利水平维持稳定。

    　　 组件出货结构持续优化，单瓦盈利有望稳中有升。2022H1 公司电池组件出货量15.67GW（含自用108MW），其中Q2 组件约8.8GW（+~30% QoQ），组件海外出货量占比约 67%（+4pcts YoY），分销出货量占比约 39%（+4pcts YoY），销售市场结构持续优化。我们剔除汇兑损益以及资产减值影响后，测算公司组件单位盈利仍维持0.11-0.12 元/W，随着新单价格逐步上升、原材料成本逐步趋稳、自有电池产线进一步放量，预计公司下半年盈利有望稳中有升。

    　　 积极推进扩产升级，强化N 型技术竞争力。截至2021 年底，公司组件产能近40GW，硅片、电池片产能约为组件的80%；随着新产能基地持续建设落地，我们预计公司2022/2023 年底组件产能将超50/75GW，硅片、电池片产能将按照80%配比相应增加，且N 型产线有望大幅增加。目前公司量产P 型电池平均转换效率已达23.7%，N 型电池转换效率达25%，通过工艺提升降低生产成本，从而具备大规模量产条件。同时，公司异质结高效电池研发项目中试线陆续试产，并积极研究和储备IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术。

    　　 风险因素：光伏装机不及预期，成本下降不及预期，海外贸易壁垒风险等。

    　　 投资建议：基于光伏行业装机及公司组件出货超此前预期，同时考虑公司N 型电池新技术迭代有望带来盈利提升，上调公司2022/23 年净利润预测至42.5/68.3 亿元（原预测值为33.6/44.5 亿元），新增2024 年净利润预测为96.1亿元，对应EPS 预测分别为1.80/2.90/4.08 元，现价对应PE 分别为36/22/16倍。基于当前可比公司（隆基绿能、晶科能源、天合光能）2023 年平均PE 约27 倍，给予公司目标价78 元，维持“买入”评级。