公司发布2022 年半年报，盈利同比+139%。公司单位盈利环比提升，一体化产能稳步扩张，新型电池技术持续突破；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2022H1 盈利同比增加139%：公司发布2022 年中报，2022H1 实现营业收入284.69 亿元，同比增加75.81%；实现归母净利润17.02 亿元，同比增加138.64%，实现扣非净利润16.33 亿元，同比增加202.20%。公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。

    电池组件出货再创新高，单位盈利环比提升：2022H1 公司电池组件出货量15.67GW，其中自用108MW，出货量同比提升54.84%。2022H1 组件海外出货量达到6.38GW，同比增加64.67%，海外占比达到67.22%，同比提升4.91 个百分点；分销出货量达到6.11GW，同比提升71.15%，分销出货量占比约39%，同比提升约3.7 个百分点。2022Q2电池组件出货量8.84GW，环比增长29.43%。我们测算2022Q2 公司组件单瓦盈利约0.11 元/W，环比小幅提升。

    电池新技术持续布局：公司N 型TOPCon 电池转换效率已经达到 25%，通过工艺提升降低生产成本，公司TOPCon 电池已经具备大规模量产条件。此外，公司异质结高效电池研发项目中试线陆续试产，同时研发中心积极研究和储备 IBC 电池、钙钛矿及叠层电池技术。

    一体化产能快速扩张，巩固龙头地位：公司规划2022 年底、2023 年底组件产能分别超过50GW、75GW。同时公司拟发行可转债募集资金不超过100 亿元用于包头（三期）20GW 拉晶、切片项目、 曲靖年10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目、扬州 10GW 高效电池项目及补充流动资金。公司产能进一步扩张，有望巩固行业龙头地位。

    估值

    在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至1.82/2.92/3.59 元（原摊薄预测2022-2024 年每股收益为1.80/2.35/2.93 元），对应市盈率37.0/23.1/18.8 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新技术迭代风险；新冠疫情影响超预期。