公司发布2022 年半年报，上半年收入同比增长75.81%至284.69 亿元，归母净利润同比增长138.64%至17.02 亿元。2022 年上半年公司海外出货及分销占比较2021 年进一步提升，Q2 组件单瓦净利为0.11-0.12 元/W，环比Q1 持平，后续季度有望提升。公司以电池技术起家，目前在建及规划TOPCon 产能27GW，此外，公司明确2023 年TOPCon 组件出货占比将达总体指引的1/3，预计将进一步提升公司组件业务盈利水平。

    　　2022 年半年报简析。公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司收入同比增长75.81%至284.69 亿元，归母净利润同比增长138.64%至17.02 亿元，扣非归母净利润同比增长202.2%至16.33 亿元。2022 年二季度公司收入同比增长74.83%至161.48 亿元，归母净利润同比增长71.11%至9.52 亿元。

    　　Q2 单瓦盈利环比持平。2022 年上半年公司加大分销渠道销售力度，同时出货结构进一步优化，组件业务收入273.89 亿元，同比增长81.11%，组件出货15.67GW，其中海外出货占比与分销比例较2021 年全年均有提升。2022 年上半年公司海外出货占比67%（2021 年60%），分销占比约为39%（2021 年为35%），预计公司Q2 组件出货8.5-8.8GW 左右，单瓦净利0.11-0.12 元，环比Q1 持平。

    　　拟发行可转债，继续扩张一体化并推进N 型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过100 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”、扬州“年产10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及N 型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。

    　　积极推进N 型TOPCon。公司以电池业务起家，是PERC 专利持有者，也是我国最早、最大规模应用PERC 技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻，高度重视技术迭代，2022 年把握技术方向进一步扩张TOPCon 产能，根据公司半年报电话会议披露，公司在建和规划的TOPCon 电池产能达27GW，预计2023年TOPCon 组件出货量将达全年出货指引的1/3。公司TOPCon 进展相对较快，中试量产效率达25%+，目前溢价在1.5 美分左右，随着TOPCon 产量提升，预计公司组件业务盈利水平将进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2023 年归母净利润分别为45.32、88.09亿元，对应估值33 倍、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨。